Schwächung der Dollar-Hegemonie: Nimmt die Dominanz des US-Dollars wirklich ab?

• De-Dollarisierung (de-dollarization) bezeichnet das Phänomen, dass die Nutzung des Dollars im Welthandel und bei Finanztransaktionen abnimmt, also die Nachfrage von Staaten, Institutionen und Unternehmen nach dem Dollar sinkt
• In Bereichen wie Devisenhandel, Handelsabwicklung und Schuldennominierung ist die Dominanz des Dollars weiterhin stark, doch bei den Währungsreserven der Zentralbanken ist sein Anteil auf den niedrigsten Stand seit 20 Jahren gefallen
• Am US-Staatsanleihemarkt ist der von Ausländern gehaltene Anteil in den vergangenen 15 Jahren gesunken, was auf eine abnehmende Dollar-Abhängigkeit hindeutet
• Auf den Rohstoffmärkten schreitet die De-Dollarisierung am deutlichsten voran, da ein erheblicher Teil des Energiehandels auf Nicht-Dollar-Verträge umgestellt wird
• Diese Veränderungen könnten das globale Machtgleichgewicht und die Struktur der Finanzmärkte neu ordnen und insbesondere direkten Einfluss auf den Wert und die Renditen amerikanischer Finanzanlagen haben

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Begriff und Hintergrund der De-Dollarisierung

• De-Dollarisierung bezeichnet einen strukturellen Wandel, bei dem der Anteil der Dollarnutzung im Welthandel und bei Finanztransaktionen sinkt
  • Dazu gehört ein langfristiger Nachfragerückgang im Zusammenhang mit der Stellung des Dollars als Leitwährung
  • Sie betrifft verschiedene Bereiche wie Devisenhandelsvolumen, Warenhandel, Schuldennominierung und Währungsreserven der Zentralbanken
• Die kurzfristige Dollarnachfrage wurde bislang von US exceptionalism geprägt; wenn dieses Phänomen nachlässt, könnten auch Long-Positionen im Dollar zurückgehen
• Die Faktoren für eine Schwächung der Dollarstellung lassen sich in zwei Gruppen einteilen
  • Erstens ein Vertrauensverlust durch politische Polarisierung in den USA oder Zollpolitik im Inland
  • Zweitens ein Vertrauensgewinn durch Reformen und höhere Stabilität alternativer Währungsräume wie China

Aktueller Stand der globalen Dollar-Dominanz

• Der Anteil der USA an den weltweiten Exporten und an der Produktion ist gesunken, doch der Dollar bleibt bei Devisenhandel, Handelsabwicklung und Schuldennominierung klar dominierend
  • 2022 entfielen 88 % des gesamten Devisenhandels auf den Dollar, der Renminbi lag bei rund 7 %
  • Bei der Handelsabwicklung halten Dollar und Euro jeweils einen Anteil von 40 bis 50 %
• Bei der grenzüberschreitenden Schuldennominierung liegt der Dollar-Anteil bei 48 %, bei der Emission von Fremdwährungsschulden bei 70 %; seit der Finanzkrise hat sich daran kaum etwas geändert
  • Der Euro kommt auf 20 % und liegt damit deutlich hinter dem Dollar

Veränderungen bei den Währungsreserven der Zentralbanken

• Der Dollar-Anteil ist auf den niedrigsten Stand seit 20 Jahren gefallen (rund 60 %)
  • Bereits Anfang der 1990er Jahre lag er zeitweise noch niedriger, völlig beispiellos ist das also nicht
• Ein Teil des Anteils hat sich in Richtung Renminbi (CNY) und andere Währungen verschoben, doch die von Dollar und Euro dominierte Struktur bleibt bestehen
• Die Nachfrage nach Gold ist sprunghaft gestiegen und entwickelt sich zu einer zentralen Achse der De-Dollarisierung
  • Zentralbanken in Schwellenländern (China, Russland, Türkiye usw.) bauen ihre Goldbestände aus
  • Der Goldanteil an den Währungsreserven der Schwellenländer stieg von 4 % vor zehn Jahren auf 9 % und hat sich damit mehr als verdoppelt, in Industrieländern liegt er bei rund 20 %
  • Der Goldpreis dürfte bis Mitte 2026 auf 4.000 US-Dollar je Unze steigen

US-Staatsanleihemarkt und sinkende Auslandsbestände

• In den vergangenen 15 Jahren ist der von Ausländern gehaltene Anteil an US-Staatsanleihen von über 50 % auf rund 30 % (Anfang 2025) gesunken
  • Ursachen sind die nachlassende Nachfrage ausländischer Zentralbanken und eine stagnierende Entwicklung der Währungsreserven
  • Durch steigende Renditen von Staatsanleihen in Industrieländern hat die Attraktivität von US-Treasuries abgenommen
• Japan ist mit 1,1 Billionen US-Dollar (Marktanteil rund 4 %) der größte ausländische Halter
  • Bei verstärkten Verkäufen durch Ausländer könnte Aufwärtsdruck auf die Renditen von US-Staatsanleihen entstehen
  • Sinkt der Auslandsanteil um 1 Prozentpunkt des BIP, dürften die Zinsen um etwa 33 Basispunkte steigen

De-Dollarisierung auf den Rohstoffmärkten

• Am deutlichsten ist die Entwicklung bei der Entdollarisierung des Energiehandels
  • Russisches Öl wird mit Indien, China und Türkiye teils in lokalen Währungen oder Währungen befreundeter Staaten gehandelt
  • Saudi-Arabien prüft die Einführung von in Renminbi notierten Öl-Futures
• Auch bei der Abwicklung von Kohle- und Kernenergieprojekten nimmt die Nutzung des Renminbi zu
  • Indische Unternehmen begleichen russische Kohle in Renminbi
  • Bangladesch hat beschlossen, die Baukosten für ein russisches Kernkraftwerk in Renminbi zu bezahlen
• Diese Entwicklung ist vorteilhaft für Schwellenländer wie Indien, China, Brasilien, Thailand und Indonesien
  • Durch Abwicklung in der eigenen Währung sinkt der Bedarf an Dollar, US-Staatsanleihen und Ölreserven
  • Das eingesparte Kapital kann in Investitionen für das inländische Wachstum umgelenkt werden

Einlagen-Dollarisierung in Schwellenländern

• In vielen Schwellenländern ist der Anteil von Dollar-Einlagen weiterhin hoch
  • In 18 Schwellenländern (ohne China, Singapur und Hongkong) belaufen sich Dollar-Einlagen auf etwa 830 Milliarden US-Dollar
  • Lateinamerika 19,1 %, EMEA 15,2 %, Asien (ohne China usw.) 9,7 %
• China zeigt eine außergewöhnliche rückläufige Entwicklung; seit 2017 gehen Dollareinlagen zurück
  • Das fällt mit der Zeit des sich verschärfenden Handelskriegs zwischen den USA und China sowie geopolitischer Spannungen zusammen
  • China treibt die De-Dollarisierung sowohl bei grenzüberschreitenden Transaktionen als auch bei inländischen Einlagen voran

Gesamtbewertung

• Der Dollar behält weiterhin seine dominante Stellung in Transaktions-, Abwicklungs- und Schuldenmärkten
• Zugleich schreitet die De-Dollarisierung bei Zentralbankreserven, dem Staatsanleihemarkt und dem Rohstoffhandel allmählich voran
• Diese Veränderungen könnten die Renditen amerikanischer Finanzanlagen senken und globale Kapitalbewegungen beeinflussen
• Die De-Dollarisierung ist kein kurzfristiges Phänomen, sondern ein struktureller Transformationsprozess und dürfte künftig ein zentraler Faktor bei der Neuordnung des internationalen Währungssystems sein

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Hacker-News-Meinungen

• Als ich Geschichte aus der Zeit vor dem Ersten Weltkrieg studiert habe, war ich beeindruckt davon, wie ausgefeilt Bismarck die deutsche Außenpolitik gestaltet hat
  Er war gewissermaßen der Bobby Fischer der Diplomatie, und Deutschland befand sich in einem vollkommen stabilen Zustand
  Dann kam Kaiser Wilhelm und machte aus allen Verbündeten Feinde und verursachte ein diplomatisches Desaster
  Geschichte wiederholt sich nicht, aber ich denke oft, dass sie sich in ähnlichen Rhythmen bewegt

  • Das lässt sich auch mit der Spätphase anderer Imperien vergleichen. Das Britische Empire erreichte in den 1920er- und 1930er-Jahren zwar territorial seinen Höhepunkt, war aber bereits überdehnt, politisch instabil und zeigte Anzeichen des Niedergangs
  • Ich frage mich, wer das amerikanische Gegenstück zu Bismarck wäre
  • Ich finde, Deutschland und die USA sind schwer vergleichbar
    Deutschland hatte zu wenig Kolonien und Ölressourcen und litt unter Unsicherheit und einem Opfergefühl, was schließlich in zwei Weltkriege mündete
    Die USA hingegen sind energieunabhängig und erhalten ihren wirtschaftlichen Imperialismus über NATO, IMF und World Bank aufrecht
    Aber gerade jetzt taucht ein einzelner „absoluter Idiot“ auf und zerlegt dieses System
    China muss im Grunde nur abwarten, und Imperien sterben nicht leise — ich befürchte eine Welle des Faschismus
  • Ich frage mich, ob die politische Ausrichtung der Historiker, die damals diese Geschichte geschrieben haben, solche Deutungen beeinflusst hat

• Ich glaube, die aktuelle Situation ist nicht einfach etwas, das „verloren geht“, sondern etwas, das absichtlich zerstört wird

  • Der Rückgang verläuft schrittweise. Ende der 1990er lag der Dollar-Anteil an den Währungsreserven bei über 70 %, heute eher bei 60 %
    Man sollte auch das Urteil des Supreme Court zur Unabhängigkeit der Fed im Blick behalten
  • Wahlen haben Konsequenzen. Wenn der Kurs jetzt nicht korrigiert wird, könnte das in einen Staatsbankrott führen
  • Seit den 2000ern geht es kontinuierlich abwärts
    Das hängt mit dem Triffin-Dilemma zusammen — der Status des Dollars als globale Leitwährung schwächt die industrielle Basis in den USA und erzeugt einen Konflikt zwischen inländischen Interessen und internationaler Nachfrage
  • Ich halte das alles für eine absichtliche Zerstörung, angeführt von der Kryptoindustrie

• Die Rede des kanadischen Premierministers heute in Davos war sehr beeindruckend
  Ich habe noch nie einen Politiker so offen über Vergangenheit und Zukunft sprechen hören
  Video der Rede

  • Auch die Rede von Mark Carney war großartig. Besonders eindrucksvoll fand ich eine Rede, die er vor ein paar Tagen nach seinem Treffen mit Xi Jinping gehalten hat
    Videolink
  • Er zitierte Václav Havels „The Power of the Powerless“
  • Der Satz „Wenn wir nicht mit am Tisch sitzen, stehen wir auf der Speisekarte“ ist mir besonders im Gedächtnis geblieben

• Ich denke, China schwächt den Dollar absichtlich, um den Yuan zu einer Weltwährung zu machen
  Tatsächlich könnte der Anstieg des S&P 500 eine Spiegelung des Wertverlusts des Dollars sein
  Relevantes Material 1 / 2 / 3 / 4

  • Wegen der mangelnden Offenheit der chinesischen Kapitalmärkte halte ich es aber für schwer vorstellbar, dass der Yuan zur Leitwährung wird
    Der US-Markt ist schlicht zu groß und nicht leicht zu ersetzen
  • Die fortlaufende Abwertung des Yuan ist nicht besonders attraktiv
    Es fühlt sich so an, als sei die Dollarschwäche stärker als die Inflation
  • Der Goldpreis kann durch spekulative Faktoren immer über seinen tatsächlichen Wert hinaus steigen
  • Das Verhältnis von S&P 500 zu Gold schwankt stark, daher ist ein einfacher Vergleich schwierig
    Referenzchart
  • In Euro gerechnet lag der Anstieg des S&P im vergangenen Jahr nur bei 4 %

• Ich habe kürzlich Daten zur Dollarschwäche geteilt und mir anhören müssen, ich hätte „keine Ahnung“
  Aber in einer globalisierten Welt ist es völlig natürlich, dass Großmächte die Dollar-Hegemonie mit „tausend kleinen Schnitten“ untergraben
  Noch bevor die Amerikaner die Realität anerkennen, wird der Wandel schon stattgefunden haben

  • Ich wurde in der Corona-Zeit ähnlich kritisiert, als ich Geldschwemme → Inflation vorhergesagt habe
  • Ich finde, auf HN kommen emotionale Reaktionen oft schneller als fundierte Einschätzungen von Experten
  • Ich bekam eine ähnliche Reaktion, als ich Kapitalabflüsse erwähnte
    Tatsächlich hat Ray Dalio dasselbe gesagt

• Der Kern des Artikels ist, dass die Entdollarisierung teilweise im Gange ist, die zentrale Stellung des Dollars aber weiterhin sehr robust bleibt
  Als mögliche Alternativen werden Yuan, Gold, Öl und BRICS genannt, doch allen fehlt es an Stabilität und Liquidität

  • Ich kann kaum glauben, dass Leute BRICS ernsthaft diskutieren
  • Die BRICS-Währungseinheit war ein Versuch, das Triffin-Dilemma zu lösen
    Am Ende muss eine Ersatzwährung womöglich gar keine Währung eines einzelnen Staates sein
  • Könnte der Euro eine Alternative sein?
  • Der Dollar ist antifragil. Je größer die Krise, desto stärker wird er
    Siehe Greshams Gesetz
  • Langfristig sind Gold und Öl die eigentlichen Ersatzwerte

• Die derzeitige US-Regierung scheint die chinesische Geldpolitik zu beneiden und den Dollar ähnlich wie den Yuan steuern zu wollen
  Sie lässt Inflation zu, um die Exportwettbewerbsfähigkeit zu erhöhen, aber das ist ein kurzsichtiger Ansatz
  Wenn das Dollarsystem zerstört wird, kehrt am Ende der imperialistische Wettbewerb um Ressourcen zurück

  • Wahrscheinlicher ist, dass Trump über seine Zollpolitik auf Steuersenkungen abzielt
  • „Wir drucken Geld, schicken es in die Welt, und die Welt schickt uns Waren“ — dieses System war ziemlich großartig
  • Es gibt eine Tendenz, autoritäre Systeme zu bewundern
  • Die Logik, dass es kein Imperialismus sei, wenn die USA es tun, aber Imperialismus, wenn andere es tun, ist widersprüchlich

• Als weiterführende Lektüre empfehle ich den Chatham-House-Bericht und das Strategiepapier des Atlantic Council (PDF)
  Chatham-House-Artikel / Atlantic-Council-Bericht

• Der internationale Wert des Dollars ist direkt an das Handeln der US-Regierung und der Fed gekoppelt
  Das jüngste Vorgehen der Regierung ist äußerst anormal, und auch die Unabhängigkeit der Fed ist bedroht

  • Der Dollar-Anteil lag in den 1990ern bei 70 %, heute eher bei 60 % und befindet sich damit in einem allmählichen Rückgang
    Mit dem Euro und anderen Währungen sind Alternativen entstanden
  • Bei Währungen geht es um Vertrauen
    Kurzfristig ist Entdollarisierung ein Sanktionsinstrument, langfristig könnte sie ein Katalysator für eine multipolare Welt sein
  • „Anormal“ ist noch zu schwach. Das aktuelle Vorgehen ist unberechenbar und kriminell
    Schon dass Grönland bedroht wird, ist völlig verrückt
  • Die eigentliche Leitwährung ist das Eurodollar-System
    Eurodollar-Wiki
  • Dass die Entdollarisierung nur langsam vorankommt, zeigt, dass Liquidität und das Fehlen von Alternativen weiterhin die entscheidenden Faktoren sind

• Wenn das Ziel darin besteht, das US-Handelsdefizit zu verringern, braucht es entweder einen schwächeren Dollar oder eine höhere Wettbewerbsfähigkeit bei Gütern
  Aber die Nebenwirkungen einer Abwertung könnten größer sein

  • Nach dem Triffin-Dilemma muss das Land mit der Leitwährung zwangsläufig Handelsdefizite in Kauf nehmen
  • Wenn man den Dollar mit instabiler Politik schwächt, bleibt am Ende nur sinkende Kaufkraft, ohne dass Exportwettbewerbsfähigkeit entsteht
  • Nach dem Zweiten Weltkrieg bauten die USA die Weltwirtschaft wieder auf, indem sie Dollar druckten und Waren aus anderen Ländern kauften
    Dadurch wurde der Dollar zur globalen Leitwährung und konnte ohne Inflation ausgeweitet werden
  • Die Arbeitskosten sind weiterhin hoch, daher dürfte ein schwächerer Dollar kaum zu einer Wiederbelebung der Industrie führen und stattdessen eher Inflation auslösen
  • Die USA sind Exporteur von Dienstleistungen (Technologie, Kultur, F&E)
    Wenn man das für eine Wiederbelebung der Industrie opfert, fühlt es sich an, als würde man den Untergang des Römischen Reiches im Fernsehen sehen