- De-Dollarisierung (de-dollarization) bezeichnet das Phänomen, dass die Nutzung des Dollars im Welthandel und bei Finanztransaktionen abnimmt, also die Nachfrage von Staaten, Institutionen und Unternehmen nach dem Dollar sinkt
- In Bereichen wie Devisenhandel, Handelsabwicklung und Schuldennominierung ist die Dominanz des Dollars weiterhin stark, doch bei den Währungsreserven der Zentralbanken ist sein Anteil auf den niedrigsten Stand seit 20 Jahren gefallen
- Am US-Staatsanleihemarkt ist der von Ausländern gehaltene Anteil in den vergangenen 15 Jahren gesunken, was auf eine abnehmende Dollar-Abhängigkeit hindeutet
- Auf den Rohstoffmärkten schreitet die De-Dollarisierung am deutlichsten voran, da ein erheblicher Teil des Energiehandels auf Nicht-Dollar-Verträge umgestellt wird
- Diese Veränderungen könnten das globale Machtgleichgewicht und die Struktur der Finanzmärkte neu ordnen und insbesondere direkten Einfluss auf den Wert und die Renditen amerikanischer Finanzanlagen haben
Begriff und Hintergrund der De-Dollarisierung
- De-Dollarisierung bezeichnet einen strukturellen Wandel, bei dem der Anteil der Dollarnutzung im Welthandel und bei Finanztransaktionen sinkt
- Dazu gehört ein langfristiger Nachfragerückgang im Zusammenhang mit der Stellung des Dollars als Leitwährung
- Sie betrifft verschiedene Bereiche wie Devisenhandelsvolumen, Warenhandel, Schuldennominierung und Währungsreserven der Zentralbanken
- Die kurzfristige Dollarnachfrage wurde bislang von US exceptionalism geprägt; wenn dieses Phänomen nachlässt, könnten auch Long-Positionen im Dollar zurückgehen
- Die Faktoren für eine Schwächung der Dollarstellung lassen sich in zwei Gruppen einteilen
- Erstens ein Vertrauensverlust durch politische Polarisierung in den USA oder Zollpolitik im Inland
- Zweitens ein Vertrauensgewinn durch Reformen und höhere Stabilität alternativer Währungsräume wie China
Aktueller Stand der globalen Dollar-Dominanz
- Der Anteil der USA an den weltweiten Exporten und an der Produktion ist gesunken, doch der Dollar bleibt bei Devisenhandel, Handelsabwicklung und Schuldennominierung klar dominierend
- 2022 entfielen 88 % des gesamten Devisenhandels auf den Dollar, der Renminbi lag bei rund 7 %
- Bei der Handelsabwicklung halten Dollar und Euro jeweils einen Anteil von 40 bis 50 %
- Bei der grenzüberschreitenden Schuldennominierung liegt der Dollar-Anteil bei 48 %, bei der Emission von Fremdwährungsschulden bei 70 %; seit der Finanzkrise hat sich daran kaum etwas geändert
- Der Euro kommt auf 20 % und liegt damit deutlich hinter dem Dollar
Veränderungen bei den Währungsreserven der Zentralbanken
- Der Dollar-Anteil ist auf den niedrigsten Stand seit 20 Jahren gefallen (rund 60 %)
- Bereits Anfang der 1990er Jahre lag er zeitweise noch niedriger, völlig beispiellos ist das also nicht
- Ein Teil des Anteils hat sich in Richtung Renminbi (CNY) und andere Währungen verschoben, doch die von Dollar und Euro dominierte Struktur bleibt bestehen
- Die Nachfrage nach Gold ist sprunghaft gestiegen und entwickelt sich zu einer zentralen Achse der De-Dollarisierung
- Zentralbanken in Schwellenländern (China, Russland, Türkiye usw.) bauen ihre Goldbestände aus
- Der Goldanteil an den Währungsreserven der Schwellenländer stieg von 4 % vor zehn Jahren auf 9 % und hat sich damit mehr als verdoppelt, in Industrieländern liegt er bei rund 20 %
- Der Goldpreis dürfte bis Mitte 2026 auf 4.000 US-Dollar je Unze steigen
US-Staatsanleihemarkt und sinkende Auslandsbestände
- In den vergangenen 15 Jahren ist der von Ausländern gehaltene Anteil an US-Staatsanleihen von über 50 % auf rund 30 % (Anfang 2025) gesunken
- Ursachen sind die nachlassende Nachfrage ausländischer Zentralbanken und eine stagnierende Entwicklung der Währungsreserven
- Durch steigende Renditen von Staatsanleihen in Industrieländern hat die Attraktivität von US-Treasuries abgenommen
- Japan ist mit 1,1 Billionen US-Dollar (Marktanteil rund 4 %) der größte ausländische Halter
- Bei verstärkten Verkäufen durch Ausländer könnte Aufwärtsdruck auf die Renditen von US-Staatsanleihen entstehen
- Sinkt der Auslandsanteil um 1 Prozentpunkt des BIP, dürften die Zinsen um etwa 33 Basispunkte steigen
De-Dollarisierung auf den Rohstoffmärkten
- Am deutlichsten ist die Entwicklung bei der Entdollarisierung des Energiehandels
- Russisches Öl wird mit Indien, China und Türkiye teils in lokalen Währungen oder Währungen befreundeter Staaten gehandelt
- Saudi-Arabien prüft die Einführung von in Renminbi notierten Öl-Futures
- Auch bei der Abwicklung von Kohle- und Kernenergieprojekten nimmt die Nutzung des Renminbi zu
- Indische Unternehmen begleichen russische Kohle in Renminbi
- Bangladesch hat beschlossen, die Baukosten für ein russisches Kernkraftwerk in Renminbi zu bezahlen
- Diese Entwicklung ist vorteilhaft für Schwellenländer wie Indien, China, Brasilien, Thailand und Indonesien
- Durch Abwicklung in der eigenen Währung sinkt der Bedarf an Dollar, US-Staatsanleihen und Ölreserven
- Das eingesparte Kapital kann in Investitionen für das inländische Wachstum umgelenkt werden
Einlagen-Dollarisierung in Schwellenländern
- In vielen Schwellenländern ist der Anteil von Dollar-Einlagen weiterhin hoch
- In 18 Schwellenländern (ohne China, Singapur und Hongkong) belaufen sich Dollar-Einlagen auf etwa 830 Milliarden US-Dollar
- Lateinamerika 19,1 %, EMEA 15,2 %, Asien (ohne China usw.) 9,7 %
- China zeigt eine außergewöhnliche rückläufige Entwicklung; seit 2017 gehen Dollareinlagen zurück
- Das fällt mit der Zeit des sich verschärfenden Handelskriegs zwischen den USA und China sowie geopolitischer Spannungen zusammen
- China treibt die De-Dollarisierung sowohl bei grenzüberschreitenden Transaktionen als auch bei inländischen Einlagen voran
Gesamtbewertung
- Der Dollar behält weiterhin seine dominante Stellung in Transaktions-, Abwicklungs- und Schuldenmärkten
- Zugleich schreitet die De-Dollarisierung bei Zentralbankreserven, dem Staatsanleihemarkt und dem Rohstoffhandel allmählich voran
- Diese Veränderungen könnten die Renditen amerikanischer Finanzanlagen senken und globale Kapitalbewegungen beeinflussen
- Die De-Dollarisierung ist kein kurzfristiges Phänomen, sondern ein struktureller Transformationsprozess und dürfte künftig ein zentraler Faktor bei der Neuordnung des internationalen Währungssystems sein
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