Anteil des US-Dollars an den globalen Währungsreserven auf den niedrigsten Stand seit 1994 gefallen

• Laut IMF-Daten ist der Anteil von auf US-Dollar lautenden Vermögenswerten an den weltweiten Devisenreserven auf 56,9 % gesunken und hat damit den niedrigsten Stand seit 1994 erreicht
• Die Zentralbanken haben auf Dollar lautende Vermögenswerte wie US-Staatsanleihen zwar leicht erhöht, aber noch mehr Vermögenswerte in anderen Währungen hinzugefügt und so eine Diversifizierung in Nicht-Dollar-Anlagen vorangetrieben
• Besonders stark gestiegen ist der gemeinsame Anteil sogenannter „nicht-traditioneller Reservewährungen (non-traditional reserve currencies)“, also kleinerer Währungen, die Anteile von Dollar und Yuan verdrängen
• Trotz des Rückgangs bleibt der Dollar weiterhin die weltweit wichtigste Reservewährung, doch es besteht die Möglichkeit steigender Finanzierungskosten für die Zwillingsdefizite der USA (Handel und Staatshaushalt)
• Die Veränderung der Währungsstruktur in den Beständen der Zentralbanken gilt als Indikator für eine schrittweise Neuordnung des globalen Finanzsystems

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Rückgang des Dollar-Anteils

• Laut der offiziellen IMF-Statistik zu den Devisenreserven lag der Dollar-Anteil im 3. Quartal 2025 bei 56,9 % und fiel damit weiter nach 57,1 % im 2. Quartal und 58,5 % im 1. Quartal
  • Das ist der niedrigste Stand seit 1994; seit dem Höchststand von 85,5 % im Jahr 1977 hält der langfristige Abwärtstrend an
• Zu den auf Dollar lautenden Devisenreserven zählen US-Staatsanleihen, MBS, Agency Bonds, Unternehmensanleihen usw.; Vermögenswerte, die die Zentralbanken in ihrer eigenen Währung halten, sind nicht enthalten
• Die Zentralbanken haben keine Dollar-Anlagen verkauft; das Volumen der Dollar-Anlagen stieg leicht auf 7,4 Billionen US-Dollar, der Zuwachs bei Vermögenswerten in anderen Währungen fiel jedoch größer aus

Struktureller Hintergrund des sinkenden Dollar-Anteils

• In den vergangenen zehn Jahren hat sich die Gesamtmenge der Dollar-Anlagen der Zentralbanken kaum verändert, während Vermögenswerte in anderen Währungen stark zunahmen, wodurch der Dollar-Anteil relativ schrumpfte
• Der gemeinsame Anteil nicht-traditioneller Reservewährungen stieg auf 5,6 % und näherte sich damit dem Yen (5,8 %) an
• Der Anteil des Yuan befindet sich seit dem 1. Quartal 2022 im Rückgang und ist auf das Niveau von 2019 zurückgekehrt
• In der Folge verlieren sowohl Dollar als auch Yuan Marktanteile, die von zahlreichen kleineren Währungen übernommen werden

Bestandsvolumen nach wichtigsten Reservewährungen

• Im 3. Quartal 2025 beliefen sich die weltweiten Devisenreserven insgesamt auf 13 Billionen US-Dollar
  • Dollar-Anlagen: 7,41 Billionen US-Dollar
  • Euro-Anlagen: 2,65 Billionen US-Dollar
  • Yen-Anlagen: 0,76 Billionen US-Dollar
  • Pfund-Anlagen: 0,58 Billionen US-Dollar
  • Kanadischer Dollar: 0,35 Billionen US-Dollar
  • Australischer Dollar: 0,27 Billionen US-Dollar
  • Yuan: 0,25 Billionen US-Dollar
• Der Euro-Anteil liegt bei rund 20 % und ist seit 2015 stabil; vor der europäischen Schuldenkrise lag er nahe 25 %
• Der gemeinsame Anteil sonstiger Währungen steigt kontinuierlich und wirkt als Hauptursache für den sinkenden Dollar-Anteil

Aufstieg nicht-traditioneller Reservewährungen

• Der IMF klassifiziert Australischen Dollar, Kanadischen Dollar, Südkoreanischen Won, Singapur-Dollar, nordische Währungen usw. als nicht-traditionelle Reservewährungen
• Der gemeinsame Anteil dieser Währungen liegt bei 5,6 % und ist damit ähnlich hoch wie der des Yuan
• Der IMF veröffentlicht die Anteile einzelner Währungen nicht, erklärt jedoch, dass Währungen von OECD-Ländern außerhalb der Eurozone sowie von Schwellenländern enthalten sind
  • Beispiele: Tschechien, Dänemark, Norwegen, Polen, Schweden, Mexiko, Chile, Südkorea, Neuseeland usw.
• Einige Länder halten bestimmte Währungen wegen ihrer Handelsbeziehungen oder einer Wechselkursbindung (Peg)
  • Beispiele: Namibia hält den südafrikanischen Rand, Kasachstan und Kirgisistan den russischen Rubel

Die Stellung des Dollars als Reservewährung und die Auswirkungen auf die US-Wirtschaft

• Wenn ausländische Zentralbanken Dollar-Anlagen wie US-Staatsanleihen kaufen, steigen die Vermögenspreise und die Renditen sinken (geringere Finanzierungskosten)
• Die dominante Stellung des Dollars erleichtert die Finanzierung des US-Handelsdefizits und des Haushaltsdefizits
• Eine sinkende Dollar-Nachfrage könnte jedoch langfristig zu höheren Finanzierungskosten der USA und Schwierigkeiten bei der Aufrechterhaltung der Zwillingsdefizite führen
• Auch 1990–1991 fiel der Dollar-Anteil unter 50 %, erholte sich jedoch nach der Eindämmung der Inflation wieder
• Der aktuelle Rückgang wird als strukturelle Veränderung hin zu breiterer Diversifizierung über verschiedene Währungen bewertet

Abgrenzung zwischen Gold und Devisenreserven

• Gold ist keine Währung, sondern ein „Reserve Asset“, und wird daher nicht in der Statistik der Devisenreserven erfasst
• Die Devisenreserven der Zentralbanken umfassen nur Währungsvermögenswerte; Gold wird separat geführt
• Die Goldbestände liegen bei rund 35.000 Tonnen und unterscheiden sich kaum von vor zehn Jahren; größter Halter ist das US-Finanzministerium (rund 8.000 Tonnen)
• Gold beeinflusst die Berechnung der Devisenreservenanteile nicht und steht nicht in direktem Zusammenhang mit dem Rückgang des Dollar-Anteils

Fazit

• Der Rückgang des Dollar-Anteils ist eher das Ergebnis von Diversifizierung als von Verkäufen, da die Zentralbanken ihre Bestände an Vermögenswerten in verschiedenen Währungen ausweiten
• Der Aufstieg nicht-traditioneller Währungen ist ein Signal für den schrittweisen Wandel der globalen Finanzstruktur
• Der Dollar bleibt zwar die weltweit wichtigste Reservewährung, doch der anhaltende Abwärtstrend könnte die Finanz- und Handelsstruktur der USA belasten
• Künftig wird genau beobachtet werden, ob der Dollar die Marke von 50 % halten kann, da dies ein wichtiger Wendepunkt für das internationale Währungssystem sein könnte

[GN⁺]

Hacker-News-Kommentare

• Jedes Mal, wenn ich solche Artikel sehe, denke ich: Was ist 1994 passiert?
  Nach dem Kalten Krieg war das die Zeit, in der die Zentralbanken verschiedener Länder den Dollar-Anteil reduzierten und Alternativen testeten.
  Danach, über Mexiko-, Asien-, Russland- und Dotcom-Krise hinweg, wurde das System dank der Macht der Fed und des IWF wieder rund um den Dollar neu geordnet.
  Auch heute sinkt der Anteil an den Reserven, weil man Sanktionen und geopolitische Risiken vermeiden will, aber bei Handel, Schulden und Krisenreaktion dominiert der Dollar weiterhin.
  Solange kein vollständiges Ersatzsystem entsteht, das Liquidität, Sicherheit, Rendite und Krisenfestigkeit bietet, wird sich die Geschichte wohl wiederholen.

  • Der Dollar wird derzeit nur noch für kurzfristige Transaktionen nachgefragt.
    Da der größte Teil der Zahlungsinfrastruktur auf dem Dollar basiert, wird er für Geschäfte weiterhin genutzt, aber wegen des Wertverlusts will man ihn ungern langfristig halten.
    Am Ende verlagern die Leute ihr Vermögen in Aktien und Rohstoffe und tauschen nur für Transaktionen in Dollar.
    Die Zeit der Einlagenzinsen ist vorbei; jetzt nimmt man im Grunde real negative Zinsen für die Bequemlichkeit des Zahlungsverkehrs in Kauf.
    Die großen Akteure im Finanzsystem versuchen, das bestehende System zu erhalten, statt es neu zu starten, aber die Abstimmung ist schwierig.
    Am Ende scheint Gold nach wie vor der Bezugspunkt über Jahrtausende hinweg zu sein.
  • Dieses Phänomen ist eine Folge davon, dass autoritäre Staaten nach dem Einfrieren russischer Devisenreserven 2022 begonnen haben, ihre Risiken zu streuen.
    Chinas SAFE verkauft heimlich Dollar und kauft in großem Umfang Gold, und andere Länder bewegen sich ähnlich.
  • 1994 ist wirklich viel passiert — Star Trek im TV, Kurt Cobains Tod, die Einführung der PlayStation, die Gründung von Amazon, Yahoo und Netscape, Mandelas Wahl, der ukrainische Verzicht auf Atomwaffen usw.
    Es war buchstäblich ein historisches Wendepunktjahr.
  • Der Dollar-Anteil erreichte 1991 mit rund 45,8 % seinen Tiefpunkt, blieb bis 1994 in den hohen 40ern bis niedrigen 50ern und erreichte 2001 mit über 70 % seinen Höhepunkt.
    Vor der Einführung des Euro gab es mit Franc, Gulden und anderen Währungen ein multipolares Reservensystem, daher war der Dollar-Anteil naturgemäß niedriger.
  • Auch der Rückgang der US-Importe spielt eine Rolle.
    Das heißt, es fließen weniger Dollar ins Ausland ab.

• Ich bin kein Ökonom, aber die aktuelle Lage wirkt wie eine Phase, in der etwas erst dann als Problem erscheint, wenn die Krise kommt.
  Andere Zentralbanken verkaufen keine US-Staatsanleihen, aber sie haben aufgehört zu kaufen.
  Wenn ein Land zu verkaufen beginnt, könnte sich das kaskadenartig ausbreiten.
  Da es keine hegemoniale Ersatzwährung gibt, könnte es am Ende auf ein Mehrfach-Reservesystem hinauslaufen, in dem mehrere Währungen gemischt gehalten werden.

  • Die Krise trifft vor allem Länder, die auf den Schutz der USA angewiesen sind.
    Es gab einen stillschweigenden Vertrag: Wer den Dollar nutzt, wird von den USA geschützt — aber das ist jetzt ungewiss.
    Auch die Unabhängigkeit der Fed gerät ins Wanken, und weil politische Loyalität Vorrang bekommt, wird die vertrauensbasierte Grundlage schwächer.
    Früher wäre es undenkbar gewesen, Haushaltsprobleme durch Gelddrucken zu lösen, aber inzwischen ist das zu einer realistischen Option geworden.
  • Das Ende der Dollar-Hegemonie wird keine Explosion sein, sondern ein langsames Verschwinden.
    Früher konnten die USA dank des Dollars Inflation exportieren, jetzt könnte daraus mit anhaltender Inflation sogar Stagflation werden.
    Eine Ersatzwährung dürfte eher ein multinationales Währungssystem sein, das an reale Vermögenswerte wie Gold gekoppelt ist — eine Art Bretton Woods 2.0.
  • Keine neuen US-Staatsanleihen zu kaufen, ist faktisch dasselbe wie zu verkaufen.
    Früher konnten die USA die Ersparnisse der ganzen Welt absorbieren, ohne große Inflation auszulösen, aber jetzt wandert dieses Geld in andere Währungen oder Vermögenswerte.
  • Wenn die Nachfrage nach Dollar sinkt, könnte auch das Angebot — also die Ausgabe von Dollar — zurückgehen, was einen deflationären Effekt erzeugen kann.
    In Kombination mit Zinssenkungen könnte das die Inlandsnachfrage anregen und ein Gleichgewicht herstellen.
    Der Status als Weltreservewährung ist ein zweischneidiges Schwert und bringt neben geopolitischen Vorteilen auch enorme Verantwortung mit sich.
  • Eine Ersatzwährung muss nicht nur eine einzige sein.
    Auch früher gab es Mehrwährungssysteme.
    Empfehlenswert ist das Buch How Global Currencies Work von Barry Eichengreen und anderen.

• Die USA haben dieses Ergebnis selbst verursacht.
  Durch die Militarisierung des Finanzsystems, das Outsourcing der industriellen Basis und die Abhängigkeit von BIP-Wachstum auf Basis von Blasen haben sie Vertrauen verspielt.

  • Tatsächlich behandelt auch das Buch Treasury’s War des früheren Treasury-Mitarbeiters Juan Zarate das Zeitalter des Finanzkriegs.

• Die Wirtschaft funktioniert letztlich auf Basis von Vertrauen.
  Sie lässt sich nicht durch willkürliche Steuern oder Regulierung aufrechterhalten.

  • Allerdings hält der rückläufige Trend beim Dollar-Anteil schon seit 1999 an, daher lässt sich das schwer mit nur einer Ursache erklären.

• Diese Veränderung hängt vermutlich mit dem Investitionsboom in US-Tech-Aktien zusammen.
  Einige Länder wie Südkorea sind vom Handel mit US-Aktien geradezu begeistert, und auch die Dollarschwäche dürfte dazu beigetragen haben.

  • Weltweit gibt es einen Trend, den Anteil an US-Aktien zu erhöhen.
    Dass Präsident Trump die Stützung des Aktienmarkts zu seiner obersten Priorität macht, spielt ebenfalls hinein.

• Die Dominanz des Dollars hat nachgelassen, wird aber weiterhin durch Trägheit aufrechterhalten.
  Nach den Sanktionen wurde der Dollar geopolitisch entwaffnet, und die USA behalten das Privileg der Reservewährung, während sie zugleich enorme Schulden tragen.
  China recycelt überschüssige Dollar in Form von Schattenkrediten und leiht sie Schwellenländern zu günstigeren Bedingungen als die USA,
  wodurch die Schuldenkosten der USA steigen und das Dollarsystem schrittweise ineffizienter wird.
  Das ist eine Strategie, das Privileg der Reservewährung in einen Fluch zu verwandeln.

  • Aber dass China Dollar verleiht, erhöht im Gegenteil sogar die Nachfrage nach Dollar.
    Denn die kreditnehmenden Länder müssen diese Dollar tatsächlich verwenden.

• Der Status des Dollars als Reservewährung basiert auf Vertrauen.
  Durch SWIFT-Sanktionen, politische und wirtschaftliche Instabilität in den USA sowie Trumps Aussagen zu Kryptowährungen gerät dieses Vertrauen ins Wanken.
  Russland will Alternativen, es fehlt aber an Vertrauen; der Yuan ist nicht offen genug, und der Euro hat regionale Grenzen.
  Daher ist es sehr wahrscheinlich, dass schnell parallele Systeme entstehen.
  Weiterführender Link

• Amerikaner scheinen immer noch nicht intuitiv zu verstehen, warum die Welt Abstand zu den USA gewinnen will.
  Die USA gelten nicht mehr als „kluge Wahl“, sondern als Risikofaktor.
  Sie haben Verbündete und Handelspartner verunsichert, und dazu kommt die politische Instabilität einschließlich der Möglichkeit einer Wiederwahl Trumps.
  Deshalb versuchen Länder, ihre Dollar-Exponierung zu verringern.

  • Am Ende gibt es zwei Optionen — im US-Finanzsystem bleiben oder mehr beitragen.
    Selbst wenn man andere Alternativwährungen wählt, gibt es für die meisten weiterhin Gründe, den Dollar zu bevorzugen.
  • Auch das Unternehmen, in dem ich arbeite, hat seine Investitionspläne in den USA auf Eis gelegt und sondiert andere Märkte.

• Die USA haben mit der Social Security eine Art trojanisches Pferd.
  Falls nötig, könnten sie sich auf einen Schlag zum größten globalen Vermögenshalter der Welt machen.