Chinesischer Immobilienriese Evergrande soll liquidiert werden

Evergrandes Zerschlagung: ein "Big Bang"-Ende nach Jahren von Fehlentscheidungen

• Ein Gericht in Hongkong hat die Einstellung des Geschäftsbetriebs von Evergrande angeordnet, einst Chinas größtem Immobilienunternehmen.

• Evergrande geriet 2021 wegen Geldmangels in Zahlungsverzug; danach kauften Investoren die Schuldtitel mit Abschlag in der Hoffnung auf eine Rettung durch die chinesische Regierung.

• Die Gerichtsentscheidung wird voraussichtlich einen Wettlauf unter Anwälten auslösen, alle verkäuflichen Vermögenswerte von Evergrande aufzuspüren.

• Evergrandes Anwälte versuchten in letzter Minute noch einen Deal und argumentierten, eine Zerschlagung würde dem Geschäft des Unternehmens schaden und den Gläubigern nicht helfen, ihr Geld zurückzubekommen.

• Nach 40 Minuten Anhörung ordnete die Insolvenzrichterin Linda Chan jedoch die Zerschlagung an und verwies darauf, dass Evergrande dem Gericht in anderthalb Jahren keinen konkreten Vorschlag vorgelegt habe.

• Die Anordnung bedeutet, dass Evergrande, das trotz Zahlungsunfähigkeit und fehlender normaler Funktionsfähigkeit weiterhin operierte, nun einen langwierigen Prozess der Abwicklung seines riesigen Geschäfts in Hunderten von Städten sowie unverbundener Sparten wie eines Elektroauto-Unternehmens durchlaufen wird.

GN⁺-Einschätzung:

• Der Zusammenbruch von Evergrande steht sinnbildlich für die Überhitzung des chinesischen Immobilienmarkts und das Problem exzessiver Verschuldung, was weltweit Auswirkungen auf Immobilien- und Finanzmärkte haben könnte.
• Der Fall dient Investoren als Warnung, dass Erwartungen an staatliche Rettungsmaßnahmen nicht immer Realität werden.
• Der Abwicklungsprozess von Evergrande dürfte auch andere Immobilienentwickler aufrütteln und die Bedeutung von Finanz- und Schuldenmanagement unterstreichen.

[GN⁺]

Hacker-News-Kommentare

• Langfristig könnte das Platzen der chinesischen Immobilienblase eine gute Nachricht sein. Bezahlbarer Wohnraum nützt schließlich allen außer Immobilienentwicklern.
  Kurzfristig ist es sehr wahrscheinlich, dass Zahlungsausfälle anderer Entwickler wie Dominosteine folgen und Menschen, die dachten, sie hätten bereits eine Wohnung gekauft, großes Leid erfahren. Die eigentliche Bewährungsprobe wird sein, ob China nicht nur die Hongkonger Gesellschaften, sondern auch die Gesellschaften auf dem chinesischen Festland in die Insolvenz gehen lässt, und was mit dem Geld ausländischer Aktionäre und gewöhnlicher chinesischer Bürger passiert.
  Zu den schwer vorhersehbaren Folgewirkungen gehört auch der Kryptomarkt. Es gab immer wieder Gerüchte, dass Tether in großem Umfang in chinesische Immobilienentwickler investiert sei, insbesondere in Evergrande.

  • Dass bezahlbarer Wohnraum allen nützt, stimmt, aber Chinas Problem unterscheidet sich ziemlich stark von dem der USA.
    Die Blase in China entstand, weil man einer riesigen Zahl von Menschen gerade noch erschwingliche Vorverkaufswohnungen verkaufte, diese dann aber tatsächlich nicht in ausreichendem Maße baute. Es war eine schneeballartige Finanzierungsstruktur: Mit dem Geld der Käufergruppe B wurden die Wohnungen von Gruppe A gebaut, mit dem Geld von Gruppe C die Wohnungen von Gruppe B, und so weiter. Irgendwann brach das zusammen, und es zeigte sich, dass die Wohnungen, die man „bald bekommen“ sollte, gar nicht gebaut oder nur halb fertiggestellt waren und das Unternehmen kein Geld hatte.
    Dazu kommen die vom Staat gebauten Geisterstädte. Die Wohnungen sind billig und die Bauqualität ist einigermaßen okay, aber es gibt dort keine Jobs, Supermärkte, Busse, Menschen, teils nicht einmal Strom. Allerdings gibt es auch genug Fälle, in denen westliche Medien etwas als Geisterstadt bezeichneten und es ein paar Jahre später tatsächlich eine Stadt war.
    Noch schlimmer ist, dass das nicht nur ein Evergrande-Problem ist. Außerhalb von Regionen, die im Fokus der Zentralregierung stehen, haben Bauunternehmen oft extrem Kosten gekürzt, um Geldprobleme zu verbergen: Von außen sah es so aus, als gingen die Bauarbeiten voran, tatsächlich entstanden aber häufig unbewohnbare Wohnungen. Wie schlimm es wirklich ist, lässt sich schwer beurteilen. Prochinesische Medien sagen meist, es sei selten oder erfunden, antichinesische Medien stellen es dar, als passiere es fast überall, und beide Seiten haben schon viel gelogen.
  • Ich halte es ernsthaft für möglich, dass das Platzen der Immobilienblase langfristig ein ziemlich gutes Mittel sein könnte, um den Trend des Bevölkerungsrückgangs zu brechen.
    Wenn man auch die jüngsten Eingriffe und Reformen im Bereich Nachhilfe betrachtet, scheint die Partei erkannt zu haben, dass Immobilienblase und Bildungskosten eine Belastung sind.
  • Das Ergebnis der chinesischen Immobilienblase war ein Überangebot an Wohnraum, wodurch die Immobilienpreise ungewöhnlich niedrig wurden.
    Langfristig wird sich die Immobilienbranche wahrscheinlich konsolidieren, wodurch das Angebot sinkt und die Preise steigen dürften. Ob das gut oder schlecht ist, weiß ich nicht, aber zu noch günstigerem Wohnraum als heute wird es jedenfalls nicht führen.
  • Langfristig ist ein Zusammenbruch von Tether vermutlich …
  • Die Antwort auf bezahlbaren Wohnraum sind Immobilienentwickler. Ohne den Bau von Millionen neuer Wohnungen ist bezahlbarer Wohnraum unmöglich.
    Diejenigen, die alles ausbremsen, um die Hauspreise künstlich hochzuhalten, sind nicht die Entwickler, sondern die bestehenden Hauseigentümer.

• Dieser Artikel ist finanziell deutlich präziser: https://www.ft.com/content/d7b61c43-be36-49da-894e-cac68fefb...
  Evergrande ist zwar in Hongkong börsennotiert, aber fast alle Vermögenswerte und der Großteil der mehr als 300 Milliarden Dollar Schulden befinden sich auf dem chinesischen Festland. Theoretisch könnte eine Liquidationsanordnung aus Hongkong wegen Abkommen zur gegenseitigen Anerkennung von Insolvenz- und Restrukturierungsverfahren, die in einigen chinesischen Regionen gelten, zu einem Versuch führen, Vermögenswerte auf dem Festland unter Kontrolle zu bringen. Unklar ist jedoch, in welchem Maße Gerichte auf dem Festland die Liquidationsanordnung aus Hongkong akzeptieren würden.
  Kurz gesagt ist diese Schlagzeile stark übertrieben. Hier prescht eine Minderheitsjurisdiktion übermäßig vor, und ich glaube nicht, dass Gerichte auf dem chinesischen Festland diese Entscheidung respektieren werden. Es ist so ähnlich, als wäre ein großer französischer Immobilienentwickler an der Amsterdam Stock Exchange gelistet und ein niederländisches Gericht würde seine Liquidation anordnen; es ist kaum vorstellbar, dass die französische Regierung das zuließe.
  Meine Erwartung ist, dass China Evergrande direkt oder indirekt verstaatlicht, die meisten Gläubiger – insbesondere ausländische – Verluste tragen und die meisten unfertigen Gebäude innerhalb von 2 bis 5 Jahren fertiggestellt werden.

  • Darauf würde ich wetten. Meine Erwartung ist etwas anders, aber nicht grundlegend anders.
    Eine Verstaatlichung scheint wahrscheinlich, und Ausländer werden wohl Verluste erleiden. Aber es wird erheblichen Widerstand geben, und noch mehr ausländisches Kapital wird China verlassen. China wird zur Beschwichtigung ein wenig zurückrudern, aber vermutlich nicht genug.
    Die meisten Gebäude werden wahrscheinlich nicht fertiggestellt. China hat nicht mehr das Geld, Immobilien wie früher zu bauen, die Eliten haben ihr Geld bereits abgezogen, und Privatleute werden ihre „Investitionen“ verlieren und nicht mehr wie früher Immobilien kaufen. Die Immobilienpreise werden weiter fallen, und weitere Unternehmen wie Evergrande werden kollabieren. Immobilien werden relativ billig, die Bevölkerung schrumpft, und Immobilien werden noch billiger.
    China hat mit massivem Bauen auf Bevölkerungswachstum gesetzt, und diese Wette scheint falsch gewesen zu sein. Wenn man die Gebäude fertigstellt, würde das den Preisverfall beschleunigen; deshalb wird man sie wohl gar nicht fertigstellen wollen.
    Viele Gebäude wurden bereits aufgegeben und waren dazu bestimmt, nie fertig gebaut zu werden. In China gibt es eine Elitegruppe, die Geld leihen kann, ohne viel an Sicherheiten vorweisen zu müssen, und es ist möglich, nur 25 % zu bauen, dann auszuzahlen und zu verschwinden. Ich weiß nicht, ob das bei Evergrande üblich war, aber es gab aufgegebene Gebäude, weil niemand da war, der die verbleibenden 75 % finanzieren würde. Das erzählte mir vor einigen Jahren ein Freund, der für einige Wochen die China-Niederlassung eines Kunden einrichtete.
  • Falls es bis dahin nicht zusammenbricht. Evergrandes Gebäude mit Tofu-Dreg-Engineering werden kaum standhalten, selbst wenn ein anderer Entwickler sie übernimmt und fertigstellt.
  • An der Aussage, „die meisten unfertigen Gebäude werden innerhalb von 2 bis 5 Jahren fertiggestellt“, ist vieles falsch.
    Chinesische Lokalregierungen sind bereits unter 12,6 Billionen Dollar Schulden begraben: https://www.reuters.com/markets/asia/china-orders-local-gove...
    Die Zentralregierung hat sich geweigert, den Lokalregierungen zusätzliche Mittel zu geben, und einigen Lokalregierungen sogar Beschränkungen dafür auferlegt, was sie bauen dürfen. Lokalregierungen haben keinerlei Anreiz, den bereits übergroßen Immobilienbestand weiter zu vergrößern. Viele der unfertigen Gebäude stehen seit Jahren verlassen da und sind zu Ruinen geworden; wegen der Tofu-Dreg-Bauqualität ist es wahrscheinlich einfacher, sie abzureißen.

• Der in vielen Gebäuden in China verwendete minderwertige Beton ist ebenfalls ein ernstes Problem.
  Wegen Korruption wurde in vielen Neubauten Beton aus gewöhnlichem Strandsand verwendet. Salziger Sand lässt Bewehrungsstahl korrodieren und schwächt den Beton. Das wird oft als Tofu-Bau bezeichnet, und es sind bereits viele Gebäude eingestürzt. Wenn die Blase platzt und der Immobilienmarkt zusammenbricht, bleibt zu hoffen, dass Häuser künftig stabiler werden.

  • Wenn man das Ausmaß des Schadens mit dem vergleicht, was Menschen, die Verbrechen oder Betrug begehen, daraus gewinnen, wirkt das Verhältnis immer völlig absurd.
    Ich weiß nicht, wie viel man sich auf diese Weise einstecken kann, aber im Vergleich zur Zerstörung eines ganzen Projekts ist es sicher kein großer Anteil.
  • Eine Volkswirtschaft, vielleicht sogar die Weltwirtschaft, könnte zusammenbrechen, und die Schockwellen könnten Millionen oder sogar Milliarden Menschen treffen.
    Aber immerhin gibt es in Zukunft stabile Häuser — irgendwann jedenfalls.

• Das gilt nur für das Hongkong-Geschäft.
  Deshalb blieb der Schock geringer als erwartet.

  • Das Hongkong-Geschäft ist dieses Geschäft.
  • Dieser Reddit-Kommentar erklärt es ziemlich gut: https://old.reddit.com/r/Economics/comments/1adnx32/evergran...
    Die Erklärung lautet, Hongkong habe ungefähr die Stellung von New York in den USA: eine umliegende Region mit einem gewissen Maß an Autonomie, aber zugleich der Ort, an dem sich die chinesische Wall Street befindet. Deshalb nimmt die Justiz dort bei Insolvenzen und Unternehmensfragen eine etwas besondere Rolle ein.
    Das bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit recht hoch ist, dass es auch auf dem chinesischen Festland zu einer Liquidation führt.
  • Ich frage mich, was der erwartete Schock ist und wen er betrifft.

• In Downtown Los Angeles steht direkt gegenüber dem Staples Center/crypto, wo die Lakers spielen, und ganz in der Nähe des Steakhauses The Palm ein einschüchternder, unvollendeter Wolkenkratzer.
  Unten waren Gewerbeflächen geplant, in der Mitte ein Hotel und oben teure Wohnungen, doch wegen EB-5-Finanzierungsproblemen und Oceanwide ist er unvollendet geblieben und verrottet praktisch.
  Die Fertigstellung ist teuer, der Abriss ebenfalls, und wegen des rauen Umfelds für Gewerbeimmobilien mit hohen Zinsen nach Corona dürfte er wohl noch eine Weile so stehen bleiben.
  Dieses Chaos hat sogar einen amtierenden Stadtrat zu Fall gebracht; er wurde gerade zu 13 Jahren Haft verurteilt: https://www.justice.gov/usao-cdca/pr/former-los-angeles-poli...
  Weitere Informationen: https://en.wikipedia.org/wiki/Oceanwide_Plaza, https://www.costar.com/article/2030217368/los-angeles-skyscr...

  • Künftig sind Umwandlungen in Wohnraum die Lösung.
    Viele Projekte und frühere Gewerbegebäude werden in Apartments umgewandelt, inklusive absurder leerer Innenräume, nur um regulatorische Anforderungen zu erfüllen.
    Das ist keine Lüge, schließlich handelt es sich um Gewerbeimmobilien! https://www.youtube.com/watch?v=FbTR3lDuYqk&list=PLkH0kJMHYO...

• Das wird eine schwierige Liquidation. Wer kauft schon halb fertige Gebäude, deren Bau eingestellt wurde, weil es keinen Markt gibt?
  Solche Objekte haben einen negativen Wert.

  • Wenn sie modernen Hochhaus-Bautechniken folgen, ist das eigentlich überhaupt kein großes Problem.
  • Wartet nur, bis die Käufer aufhören, ihre Hypothekendarlehen für halb fertige Wohnungen zu bedienen.

• Ich hoffe, dass die internationalen Auswirkungen dieses Falls begrenzt bleiben, aber ich fürchte, dass es chaotisch werden könnte.

  • Ich erinnere mich, früher in mehreren Analysen gelesen zu haben, dass sie einen großen Teil der Schulden nach außerhalb Chinas, also an internationale Investoren, verschieben und diese getroffen würden. Vielleicht haben sie diesen Prozess inzwischen abgeschlossen.
    Ich hätte den Artikel zuerst lesen sollen; offenbar haben sie genau das tatsächlich getan. Indem sie die Möglichkeit eines staatlichen Bailouts andeuteten oder zumindest nicht dementierten, haben sie die Schulden internationalen Spekulanten zugeschoben.

• Bis zur Insolvenz hat es zwei Jahre gedauert, und obwohl sie zweimal insolvent waren, ist es noch immer nicht die endgültige Insolvenz.

  • In der dengistischen-trotzkistischen Synthese muss die revolutionäre Klasse unablässig und permanent bankrottgehen.

• Das hat lange gedauert. Allerdings klingt es so, als betreffe es nur Vermögenswerte außerhalb Chinas; ich frage mich, wie viel das gemessen am Wert ausmacht.
  Ich habe keine besondere Einsicht, aber ich vermute, dass die meisten der schlimmsten Unterwasser-Assets in China liegen.

  • Einen Ansteckungseffekt wird es wohl nicht gar nicht geben. Das wird die Weltwirtschaft nicht zum Einsturz bringen, aber ich halte es für möglich, dass einige ähnliche Blasen mitplatzen.