- Die sonst sehr verschlossene Jane Street legte im Zuge einer Anleiheemission einige Finanz- und Betriebsinformationen offen, wodurch das Ausmaß des Marktanteils, der Profitabilität und des Risikomanagements des Unternehmens sichtbar wurde
- 2023 entfielen bei Jane Street 10,4 % des nordamerikanischen Aktienhandels, 14 % des US-ETF-Handels, 20 % des europäischen ETF-Handels und 41 % der Primärmarktaktivität bei Fixed-Income-ETFs
- Der Nettohandelsertrag erreichte 2023 10,5 Mrd. US-Dollar und im 1. Quartal 2024 4,4 Mrd. US-Dollar; der Gesamtumsatz stieg auf 21,9 Mrd. US-Dollar, ein Plus von 34 % gegenüber dem Vorjahr
- Die Bilanzsumme stieg um 34 % auf 140,2 Mrd. US-Dollar; rund 80 % des Kapitals stammen aus Mitarbeiterbeteiligungen, und seit dem 1. Quartal 2024 erhöhte sich das Mitgliederkapital auf mehr als 24 Mrd. US-Dollar
- Hohe Vergütung, niedrige Fluktuation, ein zentrales Risikobuch, Options-Hedging und ein Liquiditätspuffer von 15 % bilden die Grundlage des Wachstums, doch die internen Risikokontrollen könnten in Phasen abrupt hoher Volatilität Gewinnchancen begrenzen
Die Größenordnung von Jane Street, offengelegt durch den Anleiheprospekt
- Jane Street ist ein Unternehmen, das sehr sensibel auf den Abfluss von Geschäftsgeheimnissen reagiert, wie die Klage gegen Millennium und zwei ehemalige Mitarbeiter zeigt
- Da in den letzten Jahren zur Kapitalaufnahme verstärkt Fremdkapital hinzukam, wurden Offenlegungen in dem Umfang nötig, den Kreditgeber erwarten
- Durch den jüngsten Verkaufsprospekt für die Anleiheemission wurden Teile der Marktaktivitäten, Finanzen, Kapitalstruktur, Vergütung und des Risikomanagements sichtbar
- Das vollständige Dokument wurde nicht veröffentlicht; es wurde erklärt, dass Wasserzeichen und Metadaten geprüft und entfernt wurden, da sich Leaks über feine Unterschiede zwischen Dokumentversionen identifizieren lassen könnten
Größerer Markt-Footprint durch Aktien, ETFs und Optionen
- Jane Street schätzt, 2023 10,4 % des nordamerikanischen Aktienhandels ausgemacht zu haben
- Das ist ein Anstieg gegenüber 7,6 % im Jahr 2022
- Citadel Securities gibt an, 23 % des Handelsvolumens am US-Aktienmarkt auszumachen
- Weltweit geht das Unternehmen davon aus, in mehr als 20 Ländern jeweils mehr als 2 % des gesamten Handels zu stellen
- 2023 belief sich das nominale Optionshandelsvolumen auf 32 Bio. US-Dollar, was etwa 7,6 % des gesamten Vertragsvolumens der Options Clearing Corporation entspricht
- Im ETF-Market-Making ist die Präsenz noch größer
- Das durchschnittliche monatliche ETF-Handelsvolumen lag 2023 bei 527 Mrd. US-Dollar
- Jane Street stellte etwa 14 % des US-ETF-Handels und 20 % des europäischen ETF-Handels
- Auf Jahresbasis entspricht das 6,3 Bio. US-Dollar, rund dem Fünffachen des gesamten Handelsvolumens der London Stock Exchange im Jahr 2023
- Auch als spezialisierter Market Maker bzw. authorized participant, der die Schaffung und Rücknahme von ETF-Anteilen ermöglicht, ist das Unternehmen wichtig geworden
- 24 % der Primärmarktaktivität bei in den USA gelisteten ETFs
- 28 % bei internationalen Aktien-ETFs
- 12 % bei US-Aktien-ETFs
Expansion von Fixed-Income-ETFs in den Anleihehandel
- Jane Street steht für 41 % der Primärmarktaktivität bei Fixed-Income-ETFs
- Die Erfahrung im Market-Making für Fixed-Income-ETFs führte zu größeren Anleihebeständen und zur Bereitstellung von Liquidität im zugrunde liegenden Anleihemarkt
- 2023 lag das globale Portfolio-Trading-Volumen bei rund 179 Mrd. US-Dollar
- Die typische Basket-Größe liegt bei 10 Mio. bis 1.000 Mio. US-Dollar
- Die typische Zahl der enthaltenen Titel liegt zwischen 10 und 1.000
- Gemeinsam mit elektronischen Plattformen wie TradeWeb, Bloomberg und MarketAxess entwickelt und verbessert das Unternehmen Produkte für Portfolio Trading
- Die zunehmende Elektronifizierung des Anleihehandels ist ein Rückenwind für Jane Streets Geschäft
- Der Anteil des elektronischen Handels bei US-Investment-Grade-Anleihen stieg von 34 % im Jahr 2021 auf 42 % im Jahr 2023
- Bei US-High-Yield-Anleihen stieg der Anteil von 25 % im Jahr 2021 auf 31 % im Jahr 2023
- Manche sehen APs wie Jane Street inzwischen als systemrelevant an
Profitabilität und Produktivität pro Kopf
- Der Nettohandelsertrag lag 2023 bei 10,5 Mrd. US-Dollar, im 1. Quartal 2024 bei 4,4 Mrd. US-Dollar
- Die Marge lag über 70 %, und der Nettohandelsertrag überschritt zum vierten Mal in Folge 10 Mrd. US-Dollar
- Der Gesamtumsatz erreichte 2023 mit 21,9 Mrd. US-Dollar einen Rekordwert und lag damit 34 % über dem Vorjahr
- Das entspricht etwa einem Siebtel der gesamten Handelsumsätze aus Aktien, Anleihen, Devisen und Rohstoffen der großen globalen Investmentbanken zusammen
- Goldman Sachs erzielte 2023 einen Net Revenue aus Market Making von 15,8 Mrd. US-Dollar, verfügt jedoch über eine deutlich größere Bilanz und Belegschaft
- Ende 2023 beschäftigte Jane Street 2.631 Mitarbeiter
- Der durchschnittliche Net Revenue pro Mitarbeiter lag bei fast 4 Mio. US-Dollar
- Auf Basis des bereinigten EBITDA bei 2,83 Mio. US-Dollar je Mitarbeiter
- Bezogen nur auf die 482 tatsächlichen Trader waren es fast 22 Mio. US-Dollar je Trader
- Bei Goldman Sachs lag der durchschnittliche Umsatz pro Mitarbeiter im Jahr 2023 konzernweit bei 213.000 US-Dollar
- Die Erträge sind diversifiziert und hängen nicht von einem einzelnen Trade ab
- Asien machte 2023 14 % des Net Revenue aus, nach 12 % im Jahr 2022
- Anleihen, Rohstoffe und Optionen standen 2023 für 45 % der Erträge, Aktien und Sonstiges für 55 %
- 2022 lagen die Werte bei 57 % beziehungsweise 43 %, vermutlich beeinflusst durch das Wachstum des Wholesale-Aktiengeschäfts
Bilanz und Kapitalstruktur
- Die Bilanzsumme stieg um 34 % auf 140,2 Mrd. US-Dollar
- Das deutet auf einen anderen Charakter hin als bei reinen High-Frequency-Trading-Firmen, die längere Risikohaltung eher vermeiden
- Das Gesamtvermögen ist fast 14-mal so groß wie das von Virtu
- Jane Street gilt zwar als quant-orientiertes Unternehmen, bei dem Geschwindigkeit und Technologie wichtig sind, wird aber als stärker menschengetrieben eingeschätzt als häufig verglichene Firmen wie Citadel Securities
- Rund 80 % des Unternehmenskapitals stammen aus Mitarbeiterbeteiligungen
- Ende 2023 waren die Mitarbeiteranteile auf 21,3 Mrd. US-Dollar gestiegen
- In den vergangenen vier Jahren trugen vor allem einbehaltene Gewinne zu diesem Anstieg bei
- In den letzten Jahren kamen außerdem einige langfristige Verbindlichkeiten hinzu
- Nach den starken Ergebnissen im 1. Quartal stieg das Mitgliederkapital auf mehr als 24 Mrd. US-Dollar
Vergütung, Fluktuation und operative Struktur
- Die 2023 offengelegte Gesamtvergütung einschließlich Sozialleistungen belief sich auf 2,4 Mrd. US-Dollar
- Das entspricht im Schnitt mehr als 900.000 US-Dollar pro Mitarbeiter
- Die Fluktuation lag in den vergangenen zwei Jahren lediglich bei 6 %
- Jane Street führt die niedrige Fluktuation auf eine stark kollaborative Kultur, intellektuelle Neugier, flache Hierarchien, langfristige Orientierung und den Erfolg bei Rekrutierung und Bindung von Talenten zurück
- Es gibt 40 festangestellte equity unit holder in gutem Standing; ihre durchschnittliche Betriebszugehörigkeit beträgt 16 Jahre
- Der einzige noch im Unternehmen aktive Gründer ist Rob Granieri
- Insider zufolge wird das Unternehmen funktional ungefähr von 30 bis 40 Senior Executives geführt
- Laut Eigendarstellung besteht die Organisation aus einer funktionsbezogenen Struktur mit mehreren Management- und Risikoausschüssen
- Jeder Ausschuss ist für die unternehmensweite Strategie und das Risikomanagement zuständig
- Jedes Trading Desk und jeder Geschäftsbereich wird von einem equity unit holder geführt
- Diese sind aktiv in das Tagesgeschäft eingebunden und haben ein Interesse an vorsichtigem Risikomanagement für den langfristigen Erfolg
Risikomanagement und defensive Steuerung
- Rob Granieri sagte früher einmal, er komme jeden Tag zur Arbeit in dem Bewusstsein, noch immer ums Überleben zu kämpfen
- Jane Street betreibt ein zentrales Risikobuch, das von 14 Personen überwacht wird
- Das Unternehmen nutzt aktiv Optionen, um Tail Risks und einzelne Exposures über mehrere Trading Desks hinweg und auf Unternehmensebene zu steuern
- Zur Absicherung gegen katastrophale Ereignisse werden out-of-the-money Puts gekauft
- Ziel ist nicht nur der Schutz von Positionen bei großen Preisverwerfungen
- Es geht auch darum, Liquidität und Risikokapazität zu sichern, um größer als üblich handeln und Kunden sowie Märkten Liquidität bereitstellen zu können
- Vor einigen Jahren erklärte Jane Street, jährlich etwa 50 bis 75 Mio. US-Dollar für out-of-the-money Puts auszugeben, um sich gegen schwere Markteinbrüche abzusichern
- 2023 beliefen sich die „sonstigen Kosten“ auf 359,3 Mio. US-Dollar; in der Gewinn- und Verlustrechnung ist nicht klar ausgewiesen, wo diese Kosten genau verbucht wurden
- Zusätzlich wird ein eigener Liquiditätspuffer vorgehalten
- In Höhe von etwa 15 % des Handelskapitals
- Außerhalb der Prime-Brokerage-Strukturen, die das Kerngeschäft und die tägliche Hebelung sichern
- 2023 im Durchschnitt 4,1 Mrd. US-Dollar
- Auf Holding-Ebene gehalten in Form von Bargeld, Geldmarktfonds, Treasury bills und Reverse Repos
- Die Vergütung soll eher nach dem Gesamtbeitrag zum Unternehmen als nach individuellem P&L oder Desk-Erträgen bemessen werden
- Beiträge aus Risikomanagement und nicht-handelsbezogenen Funktionen fließen wesentlich ein
- Auch das Risikomanagement selbst ist ein Risikofaktor
- Auf ausgehende Nachrichten der Trading Desks werden vordefinierte Risikokontrollen angewandt
- Diese Kontrollen erhöhen die Latenz und könnten in Phasen abrupter Marktvolatilität Gewinnchancen begrenzen
- Wenn eine bestimmte Strategie wegen Überschreitens vordefinierter Risikolimits vorübergehend gestoppt wird, kann selbst eine schnelle Wiederaufnahme das potenzielle Upside begrenzen
Wachstumspläne und Wettbewerbsumfeld
- Mitarbeitende mit Jane Streets OCaml-Fokus sagen, das Unternehmen verfolge eher einen jährlich wiederholten und weiterentwickelten Ansatz als große langfristige Strategieprogramme
- Das Unternehmen spricht öffentlich ungern über seine Pläne
- Die im Anleiheprospekt genannten künftigen Initiativen bleiben relativ vage
- allgemeine Beschleunigung
- Ausbau des Wholesale-Aktiengeschäfts
- Einstieg in Wholesale-Optionen
- weitere Expansion im Fixed-Income-Handel
- Dazu kommt der Hinweis, dass es an der Wall Street viele Beispiele einst überwältigend wirkender Unternehmen gibt, die später scheiterten
- Unternehmen wie Goldman Sachs sollen besonders daran interessiert sein, Jane Street in Schach zu halten
1 Kommentare
Meinungen auf Hacker News
Jane Street wird oft als hervorragendes Modell für Employee Branding genannt
Werbung und Sponsoring sind gut platziert, zum Beispiel an Orten wie https://www.youtube.com/user/standupmaths
Sie produzieren auch den Podcast Signals and Threads(https://signalsandthreads.com/) von ziemlich guter Qualität und veröffentlichen konsequent jeden Monat ein Rätsel(https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/)
Ich dachte, eine solche Investition ins Branding ergebe nur in sehr großem Maßstab Sinn, daher ist es etwas überraschend, dass das Unternehmen nur etwa 2.500 Mitarbeitende hat
Ich habe dort ein Praktikum gemacht, als es ungefähr 300 Mitarbeitende gab, und schon damals wurde aktiv eine starke Arbeitgebermarke aufgebaut; in den letzten zehn Jahren scheint das wirklich gut funktioniert zu haben
Insgesamt hatte ich den Eindruck, dass sie für ihre damalige Größe viele Dinge tun wollten, die „üblicherweise“ keinen Sinn ergeben würden, und dass sich das ausgezahlt hat
Zum Beispiel war das Praktikumsprogramm im Verhältnis zur Unternehmensgröße ziemlich groß, wohl etwa 50 Personen, und hatte eine Struktur mit Events, Vorträgen, Kursen und Gruppenprojekten, wie man sie eher von großen Tech-Unternehmen erwarten würde
Außerdem haben sie viele Tools intern gebaut, etwa ihr eigenes Build-System Jenga, später Dune, sowie ein eigenes Code-Review-System
Die meisten würden das als verschwenderisches NIH betrachten, aber ich bin überzeugt, dass es unterm Strich ein Gewinn war
Dass sie nicht nur bei der absoluten Produktivität, sondern auch bei der Produktivität pro Engineer herausragten, lag meiner Ansicht nach daran, dass sie so viel selbst gebaut haben, nicht trotz dessen
Bei ihren Recruiting-Anstrengungen dürfte dasselbe Prinzip gegolten haben
Die wichtigste Lektion aus dem Praktikum war, dass viele gängige Annahmen der Softwarebranche weder notwendig noch wahr sein müssen
Es gibt auch einen interessanten Vortrag über Jane Streets Code-Review-Ansatz: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
Schon damals nutzten sie exotische Technologien wie OCaml, was an sich eine Art Marketing war und beim Recruiting half
Moralische Bedenken einmal beiseitegelassen, dürfte es ein wirklich interessanter Arbeitsplatz sein
Ich erwähnte auch ihre Strategie, Randtechnologien einzusetzen, die manche starke Entwickler mögen, etwa OCaml, Lisp, Rust und Erlang
Als ich zum ersten Mal von Jane Street hörte, klang es wie ein Unternehmen, bei dem Yaron Minsky persönlich an Orte wie das MIT ging, um mit viel Sorgfalt nur wenige Leute auszuwählen
Später gab es auch diesen Blog: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
Der einzige negative Punkt, an den ich mich erinnere, ist, dass ehemalige Jane-Street-Leute bei den berüchtigten FTX und Alameda Research in verantwortlichen Positionen waren
Ich weiß nicht, ob diese Leute schon seit dem Studium übermäßig antisozialen und narzisstischen Denkmustern verfallen waren oder ob Praktikum und Arbeitserfahrung dazu beigetragen haben
Im Londoner Büro gibt es die kleine Trivia, dass beim Leuchtschild Food Bar über der Cafeteria das d ausgefallen ist, sodass es wie „Foo Bar“ aussieht
Ich arbeite im quantitativen Finanzbereich und wollte seit einigen Jahren bei der Arbeit OCaml einsetzen
Allerdings habe ich den Eindruck, dass einem, wenn man nicht bei einem Unternehmen wie Jane Street mit einer gut entwickelten proprietären Codebase und internen Tools arbeitet, das Ökosystem fehlt, um in der quantitativen Entwicklung so produktiv zu sein wie mit anderen breit akzeptierten Sprachen
Das ist schade, und es ist schon eine Weile her, seit ich es zuletzt genauer angesehen habe
Selbst wenn jemand ein Ass in der OCaml-Algorithmusentwicklung geworden ist: Wohin sollte er wechseln?
Mich würde interessieren, ob du F# ausprobiert hast
Wir nutzen es und sind sehr zufrieden damit
Ist das Lernen von C++ Pflicht?
Erstaunlich ist der Teil, dass Jane Street Ende 2023 2.631 Mitarbeitende hatte, rund 80 % des Unternehmenskapitals aus Mitarbeiteranteilen stammen und dieser Betrag bis Ende 2023 auf 21,3 Milliarden US-Dollar angewachsen ist
Ich frage mich, ob auch hier eine Pareto-Verteilung gilt
Zum Beispiel, ob 1 % der Mitarbeitenden, also 26 Personen, die Hälfte des Vermögens, also 10 Milliarden US-Dollar, halten
Das echte Geld sitzt ganz oben, und laut Anleiheprospekt gibt es bei Jane Street 40 „vollzeitbeschäftigte und in gutem Status befindliche Inhaber von Anteilseinheiten“ mit einer durchschnittlichen Betriebszugehörigkeit von 16 Jahren
Darunter dürften mindestens ein paar Milliardäre sein, auch wenn Jane-Street-Leute auf Reichenlisten nicht auftauchen
Das klingt ähnlich wie bei anderen Partnerschaften
Eine kleine Gruppe an der Spitze stellt Kapital bereit und erhält Gewinnbeteiligungen, während die Tausenden darunter Gehalt beziehen
Ein eindrucksvoller Satz aus der FT-Kommentarspalte
Ein Freund, der als Hobby teure Autos fährt und kaputtmacht, erinnerte mich einmal daran, dass Streckendesign, also Forschung, und Bremsen, also Risikomanagement, unverzichtbare Voraussetzungen für ein erfolgreiches Rennen sind
Es erinnert auch daran, dass eine Katastrophe passiert, wenn Unternehmen das vergessen, zum Beispiel bei Boeing
Ich finde es gut, dass Jane Street den OCaml-Traum am Leben hält, aber ich glaube nicht, dass irgendein Unternehmen besonders im Bereich Automatisierung so viel Einfluss haben sollte.
Das wird vermutlich kein gutes Ende nehmen.
Andererseits würde ich wirklich gern wissen, worin ihr Vorteil besteht.
Es muss mehr sein als OCaml, aber wer weiß.
Dem Artikel nach scheinen sie viel mit Market Making für ETF-ähnliche Produkte zu verdienen.
Das ist ein extrem umkämpfter Markt und preislich zwangsläufig ein Wettlauf nach unten.
Die meisten Unternehmen wollen keine OCaml- oder Haskell-Entwickler einstellen.
Sie fürchten, dass sie zu teuer wären, und weil klares Denken nötig ist, können sie keine Entwickler vom unteren Ende des Spektrums einstellen.
Wenn man bereit ist, die besten Leute einzustellen und entsprechend zu bezahlen, ist das kein Problem mehr.
Immer wenn OCaml im Zusammenhang mit Jane Street erwähnt wurde, dachte ich, sie hätten inzwischen vielleicht 30 bis 40 Mitarbeiter.
Aber 2.613?
Wenn Boni, Gehälter, Käufe, Verkäufe, Zahlungen an Dienstleister, Gebäudewartung usw. nicht in Zeilen OCaml-Code abgerechnet werden, hätte ich eher mit mindestens 1.000 gerechnet.
Wenn ich mich richtig erinnere, ist Jane Street nicht mit Abstand der bekannteste Erfolgsfall von OCaml?
Wirkt hier das Blub-Paradox?
Viele schrieben den Erfolg des kleinen WhatsApp-Teams dem Tech-Stack aus Erlang und FreeBSD zu.
In Wirklichkeit haben sie wahrscheinlich wirklich kluge Leute eingestellt, und diese Leute haben Erlang gewählt, möglicherweise wegen eJabberd.
Aber vielleicht wären sie mit einer anderen Sprache genauso erfolgreich gewesen.
Jane Street nutzt OCaml und hat keinen Grund aufzuhören, aber es ist durchaus möglich, dass sie auch mit einer anderen Sprache erfolgreich gewesen wären.
Ohne den gesamten Kontext zu kennen, warum sie sich anfangs für OCaml entschieden haben, ist das schwer zu beurteilen.
Jane Street hat viel zum OCaml-Ökosystem beigetragen, und ohne sie wäre OCaml heute ein anderes.
Dieses Paradox besagt, dass ein Entwickler, der an eine Sprache mit Ausdrucksstärke N gewöhnt ist, nicht erkennt, dass eine Sprache auf N+-Niveau besser ist, sondern nur sieht, dass eine Sprache auf N--Niveau niedriger steht.
Unveränderlichkeit und funktionale Programmierung sind vernünftige Entscheidungen, nur eben nicht populär.
Heutzutage ist es im wahrsten Sinne des Wortes weniger beliebt, ein Finanzgeschäft mit einer weniger populären Sprache zu gründen oder zu betreiben.
Gestern gab es auf Reddit in /r/ExperiencedDevs einen Beitrag: „Welche Unternehmen gelten heute als Orte mit den besten Ingenieuren? Bei welchen Firmen im Lebenslauf würde man automatisch annehmen, dass jemand herausragend ist?“
Eine der Antworten war Jane St., und sie scheinen hervorragende Ingenieure hervorzubringen.
https://archive.ph/d0hvk