- GameStop hat ein Bar- und Aktienangebot im Umfang von 55,5 Milliarden US-Dollar (40,9 Milliarden Pfund) vorgelegt, um eBay zu übernehmen, und bewertet eBay dabei mit 125 US-Dollar je Aktie
- GameStop-CEO Ryan Cohen ist der Ansicht, dass eBay unter seiner Führung mit Amazon konkurrieren könnte, und erklärte, er sei bereit, sich direkt an die Aktionäre zu wenden, falls der eBay-Vorstand ablehnt
- Sollte die vorgeschlagene Transaktion abgeschlossen werden, würde Cohen CEO des fusionierten Unternehmens werden, und GameStop erklärte, eine Zusage von TD Securities über rund 20 Milliarden US-Dollar an Fremdfinanzierung gesichert zu haben
- Cohen plant, die Kosten von eBay innerhalb eines Jahres nach Abschluss der Transaktion um 2 Milliarden US-Dollar zu senken, vor allem in den Bereichen Vertrieb und Marketing, und sieht GameStop-Filialen als Netzwerk für eBays Live Commerce und operative Abläufe
- Analysten äußerten Zweifel an einem Abschluss der Transaktion und verwiesen auf die unterschiedlichen Geschäftsmodelle beider Unternehmen sowie die kleinere finanzielle Basis von GameStop; am Montag stieg die eBay-Aktie um 5 %, während die GameStop-Aktie um mehr als 9 % fiel
Die wichtigsten Bedingungen des Übernahmeangebots
- GameStop hat ein Bar- und Aktienangebot im Umfang von 55,5 Milliarden US-Dollar (40,9 Milliarden Pfund) vorgelegt, um das E-Commerce-Unternehmen eBay zu übernehmen
- Das Angebot bewertet eBay mit 125 US-Dollar je Aktie, was 20 US-Dollar je Aktie über dem eBay-Wert zum Handelsschluss am Freitag an der New Yorker Börse liegt
- GameStop-CEO Ryan Cohen sagte, eBay könne unter seiner Führung deutlich erfolgreicher sein und sogar mit Amazon konkurrieren
- Cohen erklärte, er sei bereit, das Angebot direkt an die Aktionäre heranzutragen, falls der eBay-Vorstand es ablehnt
- eBay teilte mit, das Angebot prüfen zu wollen, Analysten äußerten jedoch Zweifel an den Erfolgsaussichten der Transaktion
Größe und Hintergrund beider Unternehmen
- GameStop rückte während der COVID-19-Pandemie als Zentrum des sogenannten Meme-Aktien-Booms ins Rampenlicht
- Damals kauften Kleinanleger in großem Stil Aktien vernachlässigter Unternehmen, auf deren Kursrückgang professionelle Investoren gewettet hatten, wodurch die Kurse stark nach oben und unten ausschlugen
- GameStop betreibt in den USA weiterhin rund 1.600 Filialen und hat sich unter Cohen teilweise erholt
- Der Nettogewinn von GameStop stieg 2025 von 131,3 Millionen US-Dollar im Vorjahr auf 418,4 Millionen US-Dollar, während der Umsatz zurückging
- eBay ist gemessen am Unternehmenswert etwa viermal größer als GameStop, startete 1995 als Marktplatz für Hobbyisten und wurde zu einer der bekanntesten Marken der Tech-Branche
- Die weltweite Nutzerzahl von eBay sank im Wettbewerb mit Konkurrenten wie Amazon von 175 Millionen im Jahr 2018 auf heute 136 Millionen
Cohens Plan und die Struktur der Transaktion
- Cohen sagte dem Wall Street Journal: „eBay sollte mehr wert sein, und das wird es auch tatsächlich“, und fügte hinzu, das Unternehmen könne „ein echter Konkurrent von Amazon werden“
- Sollte die vorgeschlagene Transaktion abgeschlossen werden, würde Cohen CEO des fusionierten Unternehmens
- Cohen stellte eine Struktur in Aussicht, bei der er weder Gehalt noch Bonus erhält und „nur auf Basis der Leistung des fusionierten Unternehmens vergütet“ wird
- Der aktuelle Börsenwert von GameStop liegt bei rund 11,9 Milliarden US-Dollar
- GameStop erklärte, zur Unterstützung der Finanzierung der Übernahme eine Zusage von TD Securities über rund 20 Milliarden US-Dollar an Fremdkapital gesichert zu haben
- Cohen plant, die Kosten von eBay innerhalb eines Jahres nach Abschluss der Transaktion um 2 Milliarden US-Dollar zu senken
- Die Kostensenkungen sollen sich vor allem auf eBays Bereiche Vertrieb und Marketing konzentrieren, da GameStop der Ansicht ist, dass diese Bereiche nicht mehr Nutzer auf einen Marktplatz ziehen konnten, der über eine „nahezu universelle Markenbekanntheit“ verfügt
- Cohen sagte, die GameStop-Filialen könnten ein landesweites Netzwerk für eBays Live Commerce und andere operative Tätigkeiten bieten
- Cohen, der 2023 die Führung von GameStop übernahm, hatte den langsamen Wandel des Unternehmens hin zum E-Commerce kritisiert
Reaktionen von Markt und Analysten
- Morgan Stanley bewertete die Geschäftsmodelle der beiden Unternehmen als „grundlegend unterschiedlich“
- Bernstein erklärte mit Verweis auf die kleinere finanzielle Basis von GameStop, man wäre „überrascht, wenn etwas zustande käme“
- Die Forrester-Einzelhandelsanalystin Sucharita Kodali sagte, das Angebot klinge nicht nach einem „besonders guten Deal“, da eBay dabei die Schulden von GameStop übernehmen könnte
- Kodali sagte, aus Sicht von GameStop sei der Schritt nachvollziehbar, weil die Verbindung mit einem größeren Unternehmen wie eBay den Unternehmenswert steigern könne
- Kodali fügte hinzu: „Tatsächlich führen wir hier nicht unbedingt zwei starke Unternehmen zusammen.“
- Am Montag stieg die eBay-Aktie an der New Yorker Börse um 5 %, während die GameStop-Aktie um mehr als 9 % fiel
1 Kommentare
Hacker-News-Kommentare
Wenn man verstehen will, wie so eine Struktur funktionieren kann und wie sie in der Praxis funktioniert hat, lohnt es sich, "Barbarians at the Gate" zu lesen
(https://en.wikipedia.org/wiki/Barbarians_at_the_Gate)
Solche Übernahmen nennt man normalerweise Leveraged Buyout (LBO), und die Geschichte führt dann zu Schlüsselfiguren wie Henry Kravis und seiner Private-Equity-Firma KKR
Die Grundformel ist, mit Junk Bonds Bargeld zu beschaffen, damit das Unternehmen zu kaufen, das Unternehmen zu verbessern oder Kosten zu senken, dann mit den Erträgen des Unternehmens die Schulden zurückzuzahlen und das Unternehmen zu verkaufen. Durch den Leverage kann die Rendite stark steigen
Es ist ähnlich wie House Flipping: Wenn man ein Haus für 1 Million Dollar mit 200.000 Dollar Eigenkapital und 800.000 Dollar Kredit kauft, es renoviert und dann für 1,2 Millionen Dollar verkauft, zahlt man den 800.000-Dollar-Kredit zurück und behält 400.000 Dollar — also 100 % Rendite
Der GameStop-Short-Squeeze von 2021 hat wohl bis zu einem gewissen Grad geholfen, dass das Unternehmen wieder in die Gewinnzone kam
Als die Leute davon sprachen, GME zum Mond zu schicken, verkaufte GameStop neue Aktien, tilgte damit einen Teil seiner Schulden und hat dabei, soweit ich mich erinnere, wahrscheinlich etwa 1 Milliarde Dollar eingenommen. Es ist immer noch schwierig, aber es hat geholfen, die Lebensdauer zu verlängern
Ein Freund hat mich darauf hingewiesen, und dann wurde es für mich nachvollziehbar: GameStop ist so strukturiert, dass es in allen Bundesstaaten im Grunde wie ein legaler Pfandleiher auftritt. Deshalb ergibt es auf seltsame Weise Sinn, dass ein Pfandleiher eBay kauft
Diese Fusion könnte sowohl für eBay als auch für GameStop gut sein, solange sie nicht komplett vermasselt wird. Man könnte eBay-Artikel lokal einstellen, ohne Leute ins Haus holen zu müssen, oder praktisch wie in einem Pfandhaus eine Vorauszahlung erhalten, woraufhin GameStop die Ware bei eBay einstellt und mit der Option zur lokalen Abholung einen kleinen Gewinn macht
Wenn der GameStop-CEO es nicht komplett vermasselt, könnte das sogar ziemlich gut funktionieren
Also: Man hat Bargeld erhalten und dafür Aktien ausgegeben, nicht 1 Milliarde Dollar Gewinn erzielt. GameStop hat nie einen solchen Jahresgewinn gemacht
eBay könnte sich in jedem Bundesstaat genauso leicht als Pfandleihbetreiber registrieren, wenn es wollte. Es tut das nicht, weil es keinen Vorteil bringt
Es gibt schon heute in vielen Regionen Drittanbieter, die physische Waren annehmen, gegen Gebühr bei eBay einstellen und verkaufen. eBay muss in diesen Markt nicht selbst einsteigen, und sonderlich profitabel ist er auch nicht
Wenn eBay Pfandhäuser hätte besitzen wollen, hätte es das irgendwann vermutlich schon getan. Unmöglich ist es nicht, aber es klingt nicht nach einer genialen Idee
Für Leute im Dropshipping könnte das ein netter Nebenverdienst sein. Wenn man diese Aktivität jedenfalls in die lokale Stripmall verlagert, wäre das für alle ziemlich bequem
Zum CEO: Man muss nur ein Interview finden, in dem er zu der Finanzierung befragt wird
Wichtiger Hintergrund: https://investor.gamestop.com/news-releases/news-details/202...
Der CEO wird nur dann vergütet, „wenn die Marktkapitalisierung von GameStop 20 Milliarden Dollar erreicht“
Wenn man ein 55-Milliarden-Dollar-Unternehmen kauft, sollte dieses Ziel schnell erreicht sein. Ich weiß nicht, wie man das machen will, aber mir fällt nichts ein außer der eigentlich illegal sein sollten Methode, dem zu übernehmenden Unternehmen Schulden in die Bilanz zu drücken
Das sollte illegal sein oder zumindest stark eingeschränkt werden
"Plunder: Private Equity’s Plan to Pillage America" ist eine klare Empfehlung
Es gibt auch den interessanten Vorschlag, 1.600 GameStop-Filialen als Fulfillment-Standorte zu nutzen. Wenn es funktioniert, ist das clever
Update: Die Zahlen kommen trotzdem nicht auf 55 Milliarden Dollar. Es fehlen wohl 14 Milliarden Dollar, und ich weiß nicht, wie das beschafft werden soll
Oder ist die Idee, sich 20 Milliarden Dollar zu leihen, sie auf die Bank zu legen, damit die Aktiva um 20 Milliarden zu erhöhen und so das Ziel zu erreichen?
Wenn ein Unternehmen ohne Umsatz um Milliarden bittet und ich ihm das Geld leihe, wessen Problem ist das dann? Meins
Wenn man Google Scholar durchforstet, findet man empirische Ergebnisse, wonach liquide Mittel, Schulden, Gewinne, Vergleichszahlungen und ähnliche Faktoren mit über 99 % Genauigkeit in Veränderungen der Marktkapitalisierung eingepreist werden. Das verbleibende 1 % könnte schlicht Messrauschen sein, also effektiv 100 %
Wenn man solche Schuldenformen verbietet, tötet man auch Unternehmen, die in Notfällen, Kriegen oder bei COVID Geld brauchen, um durchzuhalten. Es gibt unzählige Situationen, in denen Unternehmen regelmäßig nur so überleben
Als jemand, der seit Langem auf eBay verkauft, sehe ich oben die Idee, GameStop-Filialen als Hub zu nutzen, in dem Menschen Dinge kaufen und verkaufen können — besonders Artikel, die „nur zur Selbstabholung“ taugen, also im Grunde ein Pfandhaus-Konzept
Aber GameStop verkauft Videospiele und verwandte Produkte, es ist kein Gemischtwarenladen. Wenn Leute sperrige Dinge wie Teppiche oder Schreibtische loswerden wollen, wird daraus kein Pfandhaus, sondern ein Gebrauchtwarenladen
Ich halte das für unplausibel
Aus Sicht des Sammlermarkts ergibt es aber Sinn. Das ist auch ein Bereich, in dem ich aktiv bin. Vor allem Trading-Card-Games wie Pokémon sind in den letzten 5 Jahren explodiert. GameStop verdient viel Geld mit dem An- und Verkauf sowie der Bewertung solcher Karten. eBay ist der wichtigste Marktplatz für den Kauf und Verkauf dieser Karten
Es gibt „Vaults“ als steuerfreie Lagerlösungen verschiedener Unternehmen, die Anbindung an Bewertungsdienste und den Weiterverkauf über eBay. Durch diese Brille betrachtet glaube ich, dass genau das hinter diesem Vorschlag steckt
Wenn dieser Deal zustande kommt, wandert die Marke TCG Player zu GameStop. Viele, vermutlich die meisten lokalen Spieleläden stellen ihren Bestand bei TCG Player ein
Nicht nur die stationären Läden: GameStop hätte dann praktisch seine Finger in fast jedem digitalen Trading-Card-Geschäft. Auch die Lager und Bestände von TCG Player würden GameStop gehören
FY2024: 718 Millionen Dollar
FY2025: 1,06 Milliarden Dollar
Der GameStop-CEO war auf CNBC und wurde gefragt, wie die Finanzierung dieses Deals aussehen soll, und hat sich dabei durchweg ziemlich unhöflich verhalten [1]
Er wirkte verärgert darüber, dass Squawk Box GameStop zuvor als bankrotte Meme-Aktie bezeichnet hatte. Eines der lustigsten CNBC-Interviews, die ich je gesehen habe
[1] https://youtu.be/Bmj2PaxX24E
Außer Marktmanipulation kann ich mir kaum etwas vorstellen. Vielleicht ist es ein Plan, eBay hochzupumpen und dann auszusteigen, oder eine Absprache, damit Anleger verkaufen, wenn die Preisblase platzt, und aktivistische Investoren mehr einsammeln können
Hat GameStop überhaupt das Bargeld, um eBay zu kaufen? Falls nicht, warum sollten wir diese Transaktion mit der begrenzten Liquidität unserer Banken finanzieren?
Diese Logik sollte für alle Unternehmensübernahmen gelten. Wenn man ein anderes Unternehmen kaufen will, soll man dafür eigenes Bargeld und Eigenkapital einsetzen. Wir müssen diesem Risiko nicht ausgesetzt sein
Das würde auch räuberische Private-Equity-Übernahmen reduzieren
Ist dieses LBO so absurd, dass man einem Senator oder Abgeordneten eine Protest-Mail über die Schlupflöcher im Unternehmensfinanzierungsrecht schicken sollte?
Wahrscheinlich nicht
Hoffentlich klappt es
GameStop hat nicht annähernd genug Geld für 55,5 Milliarden Dollar. Das Angebot im Brief wirkte wortwörtlich unmöglich
Die Struktur lautet: „125 Dollar pro Aktie, 50 % bar, 50 % in GameStop-Stammaktien“
Selbst wenn man alle bestehenden GameStop-Aktien auf magische Weise mitzählt, kommt man nicht auf 50 % von 55,5 Milliarden Dollar
Korrektur: Unmöglich ist es nicht, ich hatte es missverstanden. Es sieht nach einem Vorschlag mit 25 Milliarden Dollar Barzuführung aus, plus einem Führungswechsel, um den Deal attraktiv zu machen. Wenn GameStop neue Aktien ausgibt, gehört ihm nach dem Deal eBay, also würde sich der ursprüngliche eBay-Wert in diesen Aktien widerspiegeln, was diesen Teil wieder ausgleicht
Dafür muss man natürlich voraussetzen, dass die heutigen eBay-Aktionäre das fusionierte Unternehmen mindestens mit der Summe beider Unternehmenswerte bewerten, und das ist eine große Annahme
Cohen hat laut Berichten ein Commitment-Schreiben von TD Bank für bis zu 20 Milliarden Dollar Fremdfinanzierung erhalten, und GameStop hat in seiner Bilanz etwa 9 Milliarden Dollar an Bargeld, das in die Transaktion fließen könnte [1]
[1] https://www.wsj.com/business/deals/gamestop-is-offering-to-b...
Soweit ich weiß, hat es ernsthafte Folgen, wenn man ein Angebot macht und dann zurückzieht, besonders wenn die Gegenseite zugestimmt hat
Viele Kommentare hier scheinen davon auszugehen, dass ein kleines börsennotiertes Unternehmen kein größeres kaufen kann, aber das stimmt nicht
Ein kurzer Blick darauf, wie Leveraged Buyouts, Aktientausch-Deals, Finanzierungszusagen und Tender Offers funktionieren, würde die meisten Einwände erledigen
Ist es wirklich zu viel verlangt, vor der kollektiven Erklärung, etwas sei unmöglich, einmal kurz zu suchen, wie das funktioniert?
Nur dass irgendjemand GameStop, insbesondere Cohen, ernst nimmt, ist kaum zu glauben
Ich verstehe nicht, wie solche Leveraged Buyouts legal sein können
Das ist einfach ein Leveraged Buyout, und es ist gut möglich, dass beide Unternehmen langsam sterben, während die kontrollierende Seite den Wert abschöpft
Man denke nur an Fälle wie Sears oder Toys R Us
Der CEO hat einen sehr konkreten Vertrag, nach dem er eine große Vergütung erhält, wenn ein bestimmter Unternehmenswert erreicht wird, und dieser Deal könnte genau diese Bedingung erfüllen. Es ist also eine Wertabschöpfung auf Kosten der Aktionäre, die die Last der Leveraged Loans tragen werden, und mit der Zeit könnten die Aktionäre am Ende vollständig ausgelöscht werden