Sequoia Capital – Anpassen, um zu bestehen (Übersetzung)

"Adapting to Endure" - 52-seitiges PDF

• Jetzt ist nicht der Moment, in Panik zu geraten. Es ist Zeit, kurz innezuhalten und neu zu bewerten.

[ Makroumfeld von Kevin Kelly ]

COVID-Fiskalmaßnahmen: massive monetäre Stimuli

• Um die Rezession als Reaktion auf COVID zu verhindern, haben Regierungen weltweit mit außergewöhnlichen Fiskalmaßnahmen und massiven monetären Stimuli gegengesteuert, was jedoch Folgen hatte.
• Mit der Wiedereröffnung der Wirtschaft zeigte sich diese Liquidität in Form von Engpässen und Verzerrungen in der gesamten Realwirtschaft; die Nachfrage überstieg das Angebot, was zu Lieferkettenproblemen und Preisdruck führte.
• Der Inflationstrend beschleunigte sich seit Anfang 2022, wobei der Krieg in der Ukraine die Komplexität der Lieferketten und die Rohstoffpreise zusätzlich belastete.
  In den letzten Monaten haben wir verschiedene Charts gesehen, die den sprunghaften Anstieg der Inflation zeigen.
  Noch wichtiger ist, dass die 5-Jahres-Inflationserwartungen auf Sicht nach Jahrzehnten den höchsten Stand erreicht haben, was zeigt, dass langfristige Inflationserwartungen steigen.

Neues Mandat der Fed: Inflation kontrollieren, Liquiditätsbedingungen verschärfen

• Die Fed hat zwei wichtige Aufgaben: maximale Beschäftigung und Preisstabilität.
• Die Fed ist auf geldpolitische Straffung umgeschwenkt (Zinserhöhungen und Bilanzverkürzung), wodurch die Liquidität weiter sinkt.

Kapital war kostenlos, jetzt ist es teuer

• Es wird neu bewertet, wie Geschäftsmodelle funktionieren.
• Man beginnt zu sehen, wie sich steigende Kosten auf die Realwirtschaft auswirken.

[ Public Markets von Jeff Wang ]

Drittschwerster Nasdaq-Rückgang in 20 Jahren

• Nicht auf dem Niveau von 2001 oder 2008, aber der Nasdaq ist seit letztem November um 28 % gefallen.
• Aus einer hohen Perspektive sieht es nicht ganz so aus wie beim Dotcom-Crash oder der globalen Finanzkrise, aber jenseits der Megacaps zeigt sich unter der Oberfläche eine andere Geschichte.

61 % aller Software-, Internet- und Fintech-Unternehmen werden unter ihrem Aktienkurs von 2020 vor der Pandemie gehandelt

• Mehr als zwei Jahre Kursgewinne wurden ausgelöscht.
• Und das, obwohl viele Unternehmen Umsatz und Margen mehr als verdoppelt haben.

Ein Drittel wird sogar unter den COVID-Tiefs gehandelt, als Unsicherheit und Angst ihren Höhepunkt erreichten

• Sie werden nicht nur unter dem Vor-Pandemie-Niveau, sondern sogar unter den Tiefstständen von März 2020 gehandelt.
• Wie wir alle wissen, kam es damals mit Hilfe der Geld- und Fiskalpolitik schnell zu einer Erholung.
• Doch nun wurden beide Instrumente zurückgenommen, und aus Rückenwind wurde Gegenwind.
  Der Markt zeigt mit dem Wegfall des kostenlosen Kapitals, dass die Bewertungslogik der vergangenen zwei Jahre nicht mehr gilt.

Growth at all costs wird nicht länger belohnt

• Die Ära, in der Hypergrowth at any costs belohnt wurde, geht schnell zu Ende.
• Die EV/Revenue-Multiples im gesamten Software-Sektor haben sich in den vergangenen sechs Monaten halbiert und liegen nun unter dem 10-Jahres-Durchschnitt.
• Wachstumsbereinigte Multiples sind noch stärker gefallen, deutlich unter den 10-Jahres-Durchschnitt und fast auf ein 10-Jahres-Tief.
• Wegen makroökonomischer Unsicherheit rund um Inflation, Zinsen und Krieg suchen Investoren nach Unternehmen, die kurzfristig Vertrauen geben können.
• Kapital wird immer teurer und das Makroumfeld immer unsicherer, daher priorisieren Investoren Wachstum geringer und zahlen weniger dafür.

Der Fokus verlagert sich auf profitable Unternehmen

• Das Interesse an kurzfristigem Momentum verlagert sich häufig auf Unternehmen, die aktuelle Profitabilität nachweisen können.
• Der Nasdaq fällt weiter, und Morgan Stanleys MSXXUPT (Unprofitable Tech Index) ist um 64 % gesunken.
• Da die Kapitalkosten steigen (sowohl Fremd- als auch Eigenkapital), zeigt der Markt eine starke Präferenz für Unternehmen, die heute Cash generieren können.

Billiges Kapital wird nicht zur Rettung kommen

• Anders als in früheren Zeiten wird billiges Kapital nicht zur Hilfe kommen.
• Crossover-Hedgefonds, in den letzten Jahren eine wichtige Quelle des günstigsten Kapitals bei privaten Investments, haben in ihren Public-Portfolios schwere Verluste erlitten.
• Viele können derzeit gar nicht investieren, da die Schrumpfung der Public-Portfolios zu einem Ungleichgewicht in Hybridfonds geführt hat (während Private Investments nicht entsprechend stark zurückgegangen sind).

Mittel- bis langfristig: nachhaltiges Wachstum mit verbesserten Margen ist der richtige Weg

• Ein schwer zu navigierender Markt, mit steigender Inflation und Risiken in der Realwirtschaft.
• Doch in jedem Markt funktionieren striktes Finanzmanagement, nachhaltiges Wachstum und die Verbesserung der Margen.

[ Was uns die Geschichte sagt – Doug Leone ]

Schmerz

• Wir haben 2000 und 2008 erlebt, und die Pandemie der letzten zwei Jahre hat Regierungen zum Handeln gezwungen.
• Der Krieg hat die Benzinpreise beeinflusst, und Preissteigerungen infolge von Lieferkettenproblemen haben die Inflation angeheizt.
• Der einzige Weg, Inflation zu stoppen, besteht darin, Käufe zu stoppen, die Kosten des Kaufens zu erhöhen und die Wirtschaft abzukühlen.

Die Erholungsphase wird lang sein

• Dieser Zyklus braucht Zeit und lässt sich schwer auf einen bestimmten Zeitraum festlegen.
• Aber schnell wird es nicht gehen.

Wer wird überleben?

Anpassungsfähigkeit

• "Nicht die stärkste oder die intelligenteste Art überlebt, sondern diejenige, die am besten auf Veränderungen reagiert. – Charles Darwin"

Die Schnellsten überleben

• Unternehmen, die sich am schnellsten bewegen, haben die größte Runway und die höchste Wahrscheinlichkeit, eine Todesspirale zu vermeiden.
• Übt das Kürzen (Projekte, R&D, Marketing und andere Kosten).
  Das heißt nicht, sofort den Abzug zu betätigen, sondern bereit zu sein, es bei Bedarf innerhalb der nächsten 30 Tage tun zu können.
• Jedes Unternehmen, das 2008 Kürzungen vorgenommen hat, wurde effizienter und besser.
• Betrachtet Kürzungen nicht negativ, spart Cash und bewegt euch schnell.

Entscheidungen

• "Welche Entscheidung willst du treffen?" vs. "Welche Entscheidung hättest du gern getroffen?"
• Wenn nur noch sechs Monate Funding übrig sind, wird Fokus wirklich entscheidend.
• Findet diesen Fokus jetzt, unabhängig davon, wie viel Geld auf dem Konto ist.

Chancen

• "Bei klarem Wetter kann man keine 15 Autos überholen, aber im Regen schon."
• Vor euch liegen Chancen. Erkennt sie.

Wer wird ~~überleben?~~ gewinnen?

• Gründer/CEOs, die der Realität ins Auge sehen, sich schnell anpassen und Disziplin statt Reue haben.
• Es ist leichter, Geld einzusammeln, wenn noch mehr als sechs Monate übrig sind.
• Recruiting wird einfacher, da alle FANGs Einstellungsstopps verhängen.
• Betrachtet die aktuelle Lage als einmalige Chance. Wenn ihr die Karten richtig spielt, werdet ihr stärker daraus hervorgehen.

[ Wie man stärker wird – Alfred Lin ]

Was tut man im Moment der Krise?

• Die Zukunft ist schwer vorherzusagen, aber unabhängig davon, was passiert, wollen wir ein Framework bieten, um aus jedem Moment der Prüfung stärker hervorzugehen.

Chancen begünstigen nur den vorbereiteten Geist (“Chance only favors the prepared mind" - Louis Pasteur)

• Viele haben vermutlich WeCrashed gesehen, aber die richtige Lehre daraus ist nicht, dass viel Geld zu haben die Antwort sei.
• Wenn viel Geld allein zum Sieg reichen würde, wie konnte dann Zappos gegen Amazon gewinnen und DoorDash gegen UberEats?
• Sequoia glaubt, dass die Bestvorbereiteten gewinnen.

Wie bereitet man sich vor?

• Über viele Jahre und durch viele Krisen hinweg haben wir ein immer weiter verfeinertes Framework aufgebaut.
• Russische Rubelkrise 1998 @LinkExchange
• Dotcom-Crash 2001 @Zappos und TellMe Networks
• Finanzkrise 2008 @Zappos
• Zusammenarbeit mit euch während der Pandemie 2020

Checkliste

• Sich selbst vorbereiten
• Das Team vorbereiten
• Das Unternehmen vorbereiten

Sich selbst vorbereiten

• Der Realität ins Auge sehen
  • Das ist der schwierigste erste Schritt. Jeder Absturz beginnt damit, dass Gründer die Realität nicht anerkennen.
  • Als Gründer/CEO müsst ihr die Person sein, die der Realität ins Auge sieht.
  • Dazu passt die Geschichte von Admiral Jim Stockdale aus Good to Great besonders gut.
    • Er war im Vietnamkrieg von 1965 bis 1973 acht Jahre lang Kriegsgefangener.
    • Er wurde schwer gefoltert, viele andere überlebten nicht, aber er überlebte.
    • Auf die Frage, wer es nicht geschafft habe, antwortete er: "die Blind Optimists".
    • Sie hielten sich mit Gedanken wie "Bis Weihnachten werde ich frei sein, bis Ostern werde ich frei sein" an Hoffnung fest, wurden dann enttäuscht und hielten nicht durch.
    • Stockdale wusste, dass er nicht bald freikommen würde, und stellte sich darauf ein, lange durchzuhalten; so konnte er Tag für Tag überleben.
• Sich der Angst stellen
  • Wenn man der Realität ins Auge gesehen hat, muss man aufpassen, nicht in einen negativen Kreislauf zu geraten.
  • Wenn man in einer schwierigen Lage nur negativ denkt, wird schon das Herauskommen aus dieser Lage selbst schwieriger.
• Der Mut, Angst zu überwinden
  • Mut ist eine Entscheidung. Entscheidet euch also für Mut.
  • Die Lage, in der wir uns jetzt befinden, kann nicht schlimmer sein als die Unsicherheit zu Beginn der Pandemie. Wir werden gewinnen.
• Die Krise zur Chance machen
  • Die chinesischen Schriftzeichen für Krise sind WeiJi(危機, wigi).
  • Sie stehen für Danger + Change Point. Populär ist aber auch das Meme, daraus Danger + Opportunity zu machen.
  • Interessant ist die Tatsache, dass darin Gefahr und ein Wendepunkt stecken.
  • An diesem Wendepunkt können Starke schwach und Schwache stark werden. Wachstumsaktien, die zuvor alle begehrten, werden abgestoßen, während Value-Aktien gefragt sind.
  • Unternehmen, die profitabel blieben und langsam wuchsen, haben nun die finanzielle Flexibilität, den Rückzug cashburnender Unternehmen auszunutzen.
  • Wenn man die Chance klar erkennt und bereit ist, den Moment zu nutzen, ermöglicht ein Wendepunkt Chancen.

Das Team vorbereiten

• Mit dem Why beginnen
• Mission/Werte bekräftigen
  • Das ist besonders wichtig für die Missionaries, die wegen der Mission zu euch gekommen sind. Söldner ziehen sich als Erste zurück.
  • Als LinkExchange den IPO nicht schaffte, gingen die Söldner zuerst; dasselbe passierte bei Airbnb und DoorDash.
  • Als der Umsatz von Zappos nach den Anschlägen vom 11. September auf null fiel, flohen die Söldner zu großen Unternehmen wie Nordstrom und Amazon.
  • Das passiert immer wieder. Haltet eure Missionaries.
• Zeigt eure Führung
  • Kennt euer Publikum: Kunden, Mitarbeiter, Investoren usw.
  • Sie erwarten, daran erinnert zu werden, warum sie sich eurer Zukunftsvision angeschlossen haben.
  • Sie erwarten von euch Richtung.
  • Sie erwarten von euch entschlossenes Handeln.
• Richtet das Team aus
• Fordert Commitment ein
  • Es ist Zeit, das Commitment des Teams einzufordern, um voranzukommen, oder sie höflich zu bitten, das Rettungsboot zu entlasten.

Das Unternehmen vorbereiten

• Cash und Cashflow
  • Fast jedes Unternehmen hat ein tägliches Sales- oder Metrik-Dashboard.
  • Zappos hatte jedoch einen täglichen Bericht zu Cash, Cashflow und Cash-Runway.
  • Nach 9/11 war das Cash fast aufgebraucht, und dieser Bericht half enorm dabei, die Finanzkrise 2008 zu überstehen.
• Finanzielle Freiheitsgrade schaffen
  • Best: mehr Umsatz bei Kunden generieren
    • Airbnb – Pivot auf Langzeitaufenthalte
    • Tellme – Produkt verbessern und Automatisierung erhöhen
    • Zappos – Sortiment und AOV (Average Order Value) verbessern
  • Good: Unit Economics verbessern
    • Airbnb – Marketing stoppen
    • Tellme – ROI verbessern
    • Zappos – Rückvergütung für die erste Bestellung
  • OK: Überflüssiges abschneiden, was man ohnehin früher hätte tun sollen
    • Airbnb – erzwungenes Downsizing (Pandemie)
    • Tellme – erzwungenes Downsizing (3x, 1x wäre besser gewesen)
    • Zappos – erzwungenes Downsizing (2001) / frühzeitiges Downsizing (2008)
    • Alle wurden direkt nach den Änderungen effizienter.
  • Falls nötig: Kapital oder Schulden erhöhen, auch wenn es teuer ist
    • Survival >> kein schöner Begriff
    • Airbnb – 10-%-Debt-Deal
    • DoorDash – zwei sehr harte Runden
    • Zappos – Debt- und Equity-Deal
• Weiter fokussiert in die Zukunft investieren
  • Das Geschäft darf nicht beeinträchtigt werden.
  • Aber man muss sich weiterhin auf die Zukunft konzentrieren.
  • Konzentriert euch auf die wichtigsten und wirkungsvollsten Investitionen.
    • Einen Schritt weg vom wahllosen Hinterherjagen immer neuer Dinge
    • Airbnb hat alles zurückgefahren, aber stärker in das Core-Hosting und Langzeitaufenthalte investiert.
    • Zappos hat Marketing reduziert, aber in Customer Service, Sortiment und Engineering investiert.
• Einschränkungen → Kreativität
  • Die Kraft des AND vs. Entweder-oder-Denken
  • Wenn man Einschränkungen anerkennt, kann man sich darauf konzentrieren, bessere Lösungen zu finden, statt einfach Geld auf Probleme zu werfen.
  • Wegen Geldmangels hat Zappos
    • das Wachstum von LTV/CAC durch Rückvergütung bei der ersten Bestellung erzwungen
    • ein eigenes Gift-Card-Programm geschaffen
    • ein eigenes Store-Credit-Programm für Rücksendungen aufgebaut
    • Zahlungsfristen für Lieferanten von 30 auf 90 Tage verlängert
    • Branding-Methoden gefunden, etwa Werbung auf Schuhschachteln zu extrem niedrigen Kosten

[ Von vorn führen – Carl Eschenbach ]

"Veränderung ist unvermeidlich. Wachstum ist eine Entscheidung - John C. Maxwell"
Das Einzige, das sich nicht ändert, ist die Veränderung. Wachstum ist eure Entscheidung.

Wunschdenken ist Zeitverschwendung. Setzt euch nicht zusammen und redet nicht darüber, dass die "guten Zeiten" zurückkommen werden.

Dies ist eine instabile Zeit, in der das Management von Veränderung jedermanns Job ist. Betrachtet es als eure persönliche Aufgabe.

"Wenn sich die Welt außerhalb deines Unternehmens schneller verändert als das Innere deines Unternehmens, ist das Ende nah - Jack Welch"

Führungsprinzipien – 4C

• Communicate(kommunizieren), Conviction(Überzeugung), Confidence(Vertrauen), Calmness(Ruhe)
• Be Authentic, Be Human, Balance optimism and realism

Strategien für unsichere Zeiten

• Einfachheit skaliert, Komplexität nicht
• Geschwindigkeit ist eine der besten Business-Strategien
• Verdoppelt den Einsatz für Top-Talente
• Alignment statt bloßem Agreement
• Stärkt euer Value Proposition, um Sales zu fördern
• Alles andere ist nutzlos, wenn es nicht eines der folgenden Ziele erfüllt
  • Umsatzwachstum antreiben
  • Kosten senken (starker ROI)
  • Risiken reduzieren

Push- vs. Pull-Leadership

• Pushing: Motivational
• Pulling: Inspirational
  • Richtet Mission und Werte aus. Das Team will euch nicht enttäuschen.
• Seid jemand, der motiviert und inspiriert. Je nach Situation flexibel.

[ What's Next? – Roelof Botha ]

• Der Zweck unseres heutigen Treffens ist nicht, Trübsinn zu verbreiten.

• Wir glauben, dass gerade die Besten, Ehrgeizigsten und Entschlossensten diesen Moment nutzen werden, um Chancen zu ergreifen und wirklich Erstaunliches zu schaffen.
  So wie Cisco 1987, Google und PayPal nach dem Dotcom-Crash 2000, Airbnb während der Finanzkrise 2008 und DoorDash während der Pandemie 2020.

• Doch der Sieg in den kommenden Jahren hängt davon ab, unbequeme Herausforderungen anzugehen, die in den letzten zwei Jahren von der Kapitalfülle und den Verzerrungen verdeckt wurden, und schwierige, entscheidende Entscheidungen zu treffen.

• Das Hauptziel dieser Session ist es, unsere kollektive Denkweise zu verändern.
  Wir befinden uns in einem Moment von Unsicherheit und Veränderung – also in einem Moment der Bewährung, in dem eure Entscheidungen entscheidenden Einfluss auf die Ergebnisse des Unternehmens haben.

• Sequoia wird in den kommenden Wochen mit Early-Stage- und Growth-Unternehmen über folgende Themen sprechen, um neue Durchbrüche zu ermöglichen

  • die Runway maximal verlängern
  • Forecasting und Szenarioplanung
  • Leadership in unsicheren Zeiten
  • Fundraising in einem schwierigen Markt

[ffdd270]

Vielen Dank.

[xguru]

Sequoia Capital ist ein hervorragender Investor und hat seinen Portfoliounternehmen in wichtigen Phasen immer wieder solche ausgezeichneten Memos hinterlassen.

• 2008 "R.I.P. Good Times"
• 2020 "Coronavirus: The Black Swan of 2020."