Wird der „AI-Boom“ zur „AI-Blase“?

• Nvidia hat ein Allzeithoch erreicht, wurde mit einer Marktkapitalisierung von 4,4 Billionen US-Dollar zum wertvollsten Unternehmen der Welt und der AI-Boom wird mit der früheren Dotcom-Blase verglichen
• Goldman Sachs analysiert, dass der aktuelle Anstieg der Tech-Aktien auf starken Geschäftszahlen basiert und daher keine Blase sei, doch einige Titel zeigen zuletzt Überhitzungssignale ähnlich denen der späten 1990er Jahre
• Die hohe Bewertung von Palantir und der Kurssprung beim Figma-IPO erinnern an die Dotcom-Ära, während zahlreiche AI-Unicorns auf ihren Börsengang warten
• Anleger-Euphorie, ein belebter IPO-Markt und lockere Politik schaffen die vier Bedingungen einer Blase, doch der heutige AI-Markt ist von einer monopolartigen Struktur weniger Big-Tech-Konzerne geprägt
• Langfristig erinnert der Vergleich Nvidia-Cisco daran, dass selbst Hochwachstumsunternehmen stark einbrechen können und der Markt am Ende die Cashflows von Unternehmen bewertet

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Nvidia und der aktuelle AI-Markt

• Im August 2025 traf sich Nvidia-CEO Jensen Huang im Weißen Haus mit Donald Trump; danach wurden Pläne zur Ausweitung der Produktion in den USA und Nachrichten über eine Ausnahme von Halbleiterzöllen bekannt
  • Unmittelbar nach dieser Ankündigung erreichte die Nvidia-Aktie ein neues Allzeithoch
  • Mit einer Marktkapitalisierung von 4,4 Billionen US-Dollar überholte Nvidia Microsoft und wurde zum wertvollsten Unternehmen der Welt
• Dies gilt als symbolträchtiges Ereignis des AI-Booms, da es mit der stark steigenden Nachfrage nach GPUs zusammenfällt, die für das Training generativer AI-Modelle benötigt werden
• An der Wall Street weitet sich die Debatte aus, ob der AI-Boom einen ähnlichen Weg wie die Dotcom-Blase nimmt

Analyse von Goldman Sachs

• Bericht: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• Von 2020 bis 2025 hat sich der Nasdaq-Index verdoppelt, und das KGV ist gestiegen, liegt aber noch unter dem Niveau von 150 im Jahr 2000
• Die „Magnificent 7“ (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) werden aufgrund ihrer starken Ergebnisse als weniger anfällig für eine Blase eingeschätzt
• Beispiel: Von 2022 bis 2025 verfünffachte Nvidia den Umsatz und steigerte den Nettogewinn um das Zehnfache
• Allerdings haben FOMO und Nachahmerkäufe unter Investoren zuletzt auf ein Niveau zugenommen, das an die Dotcom-Zeit erinnert

Überhitzungssignale

• Palantir: Nach den jüngsten Geschäftszahlen entsprach die Marktkapitalisierung dem 600-Fachen des Gewinns der vergangenen 12 Monate und dem 130-Fachen des Umsatzes
• Figma-IPO: Ausgabepreis 33 US-Dollar → Schlusskurs am ersten Handelstag 115,50 US-Dollar (plus 250 %), danach auf unter 80 US-Dollar gefallen, aber weiterhin mehr als doppelt so hoch
• Solche Erfolgsgeschichten verstärken die Anreize für AI-Unicorns, an die Börse zu gehen
  • AI-Unternehmen in der IPO-Warteschlange: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity usw.

Entstehung von Blasenbedingungen und politisches Umfeld

• Die vier Bedingungen für die Entstehung einer Blase:
  1. Erwartungen der Anleger an innovative Technologien
  2. Investmentbanken, die auf IPO-Gebühren aus sind
  3. Einfache Kapitalaufnahme in frühen Phasen
  4. Lockernde staatliche und geldpolitische Maßnahmen
• Der AI Action Plan der Trump-Regierung zielt auf Deregulierung und die Eindämmung von Regulierung auf Ebene der Bundesstaaten ab
• Die Möglichkeit von Zinssenkungen durch die Fed könnte dem Markt zusätzlichen Aufwärtsdruck verleihen

Struktur des AI-Markts und langfristiger Ausblick

• Die heutige AI-Ökonomie ist von einer monopolartigen Struktur rund um Big Tech geprägt; große Konzerne, die große Modelle aufbauen und betreiben können, geben den Ton an
• Für Startups sind die Markteintrittsbarrieren hoch, sodass sich Gewinne eher bei wenigen Großunternehmen konzentrieren könnten, statt wie in der Dotcom-Zeit breiteres Unternehmenswachstum zu ermöglichen
• Kartellrechtliche Maßnahmen könnten dies abmildern, doch politisches Lobbying birgt das Risiko, dass entsprechende Vorstöße abgeschwächt werden

Vergleich Nvidia-Cisco und Anlagerisiken

• 1998–99 stieg Cisco Systems als Anbieter unverzichtbarer Ausrüstung für die Internet-Infrastruktur rasant im Kurs, fiel dann im Jahr 2000 um 40 % und stürzte innerhalb eines Jahres um 80 % ab
• Darin wird eine Parallele zu Nvidia gesehen, dessen GPUs heute der Kern der AI-Infrastruktur sind
• Wie in Benjamin Grahams Bonmot ist der Aktienmarkt kurzfristig eine „Abstimmungsmaschine“, langfristig aber eine „Waage“: „Cashflows bestimmen den Unternehmenswert“
• Seit diesem Vergleich ist die Nvidia-Aktie dennoch um weitere 150 % gestiegen; kurzfristige Überhitzung und langfristige Risiken bestehen nebeneinander

[carloscox]

Im Silicon Valley scheint man intern Google/NVIDIA noch eher langfristig zu sehen. Ich glaube, bis zur Obergrenze ist es noch ein weiter Weg.

[GN⁺]

Hacker-News-Meinungen

• Weltweite Pandemie, der Krieg in der Ukraine, hohe Zinsen, Zölle und jetzt auch noch AI … jedes Mal gab es Vorhersagen, dass der Aktienmarkt zusammenbrechen würde

  • Irgendwann wird so eine Vorhersage wohl zutreffen, aber niemand weiß, wann und aus welchem Grund
  • Deshalb halte ich diversifizierte Investments und vernünftige Vorsorge für sinnvoll, aber sich jedes Mal von neuen Krisenprognosen treiben zu lassen, ist meiner Meinung nach keine gute Strategie
  • Man kann es auch so deuten, dass die Vermögensbesitzer das System vollständig im Griff haben und dafür gesorgt wird, dass sie in keiner Lage Verluste erleiden
    • Zum Beispiel wurden beim Fall der SV Bank die Regeln zum Einlegerschutz nachträglich geändert, um die Verluste auszugleichen
  • Seit der Pandemie habe ich ganz aufgehört, Prognosen über den Aktienmarkt oder Blasen zu machen
    • Es fühlt sich an, als würden wir gerade in einer Illusion leben, und wenn dieser Traum endet, wird es katastrophal sein, aber ich weiß nicht, ob ich das noch erleben werde
  • Frühere Beispiele zeigen, dass einige Ereignisse tatsächlich starke Marktrückgänge ausgelöst haben, aber dank des Eingreifens der Fed wurde eine langfristige Depression vermieden
    • Wenn solche Eingriffe jedoch weitergehen, sinkt die reale Rendite eines diversifizierten Portfolios immer weiter
    • Deshalb scheinen Private-Equity-Fonds nach alternativen Renditequellen zu suchen, etwa indem sie Häuser kaufen und danach die Mieten erhöhen
  • Dass die Unternehmensbewertungen nicht gefallen sind, obwohl die Zinsen von unter 1 % auf 4,5 % gestiegen sind, ist seltsam
    • In einer Lage, in der die Inflation weiterhin hoch ist, ist es schwer, die Zinsen zu senken, und einige Unternehmen sind gemessen an ihren Ergebnissen überbewertet
    • Auch Gewerbeimmobilien halte ich weiterhin für überbewertet, und dass es unter diesen Umständen noch keinen Crash gegeben hat, wirkt fast wie ein Wunder
  • Die Reichen sind reich, und dieses Geld muss irgendwo investiert werden

• Ich denke, der AI-Markt befindet sich bereits in einer Blase

  • Wenn ich einen Hedgefonds hätte, würde ich ihn lieber für Leerverkäufe von AI-Unternehmen einsetzen

• AI hilft mir dabei, das zu finden, zu verstehen und auszuführen, was ich brauche

  • Einige Startups werden erfolgreich sein, die übrigen werden wohl vom Markt verschwinden
  • Aber wie beim Fall von Amazon in der Dotcom-Blase kann man selbst dann Verluste machen, wenn man den Gewinner kennt, wenn Timing oder Preis nicht stimmen
  • Wenn es tatsächliche Innovationsbeispiele gibt, die zuvor unmöglich waren, würde ich sie gern sehen

• Ich habe die Sorge, dass sich diese Blase diesmal nicht von selbst entladen könnte

  • Seit Corona hat sich die Ungleichheit verschärft, und die Superreichen saugen das Vermögen der Mittelschicht auf und investieren es in AI-Unternehmen
  • Das Ziel scheint zu sein, eine Struktur zu schaffen, in der Menschen ersetzt werden und keine Löhne mehr gezahlt werden müssen
  • Selbst wenn die Leistung von AI nicht perfekt ist, könnte dieser Trend wegen des geringen Wettbewerbs weitergehen
  • Laut Material, das ich kürzlich gesehen habe, haben die Investitionen in AI-Rechenzentren im BIP die Konsumausgaben überholt
    • Normalerweise machen die Konsumausgaben zwei Drittel des BIP aus, daher wirkt dieses Tempo nicht nachhaltig
    • Ob die Rendite auf diese Investitionen tatsächlich bei realen Unternehmen ankommt, ist ebenfalls ungewiss
  • Aus verschwörungstheoretischer Sicht könnte man auch über einen politisch getimten Zusammenbruch der Blase nachdenken, ähnlich wie 2008

• Es gibt diesen scherzhaften Satz: "Von den letzten fünf Marktcrashs habe ich neun vorhergesagt"

  • Aber wenn der Markt an die meisten dieser Vorhersagen geglaubt hätte, wären diese Crashs gar nicht eingetreten

• Ob AI nun berechtigt ist oder eine Blase, ein Teil davon muss zwangsläufig Schaum sein

  • Aber kurzfristige Überhitzung bedeutet nicht, dass die Technologie selbst oder das Tempo des Wandels falsch eingeschätzt ist
  • Die Dotcom-Blase hat Webtechnologie nicht schlecht gemacht
  • Auch aus der letzten Blase sind Giganten wie FAANG hervorgegangen, die die versprochenen Technologien Realität gemacht haben
    • Auch diesmal werden viele mit VC-Geldern finanzierte Startups scheitern, aber Großunternehmen werden die Technologie aufnehmen und auf heute unvorstellbare Weise verbreiten

• Ich halte die heutige AI für überbewertet

  • Ihr tatsächlicher Nutzen liegt bei etwa 20 % dessen, was behauptet wird, und am Ende ist es nur Bild- und Textgenerierung
  • Wir hatten ohnehin bereits genug Bilder und Texte, um ein ganzes Leben lang mehr als genug zu konsumieren
  • Der wahre Wert von Code liegt darin, dass es Menschen gibt, die ihn warten; wenn das wegfällt, wird sein Wert instabil
  • Es besteht die Gefahr, dass von LLMs erzeugte Texte nicht nur das Echo menschlicher Gedanken sind, sondern dass menschliche Köpfe selbst mit dem Echo von LLM-Ausgaben gefüllt werden

• Über die AI-Blase wird schon seit mindestens zehn Jahren gesprochen

  • Wenn sich das Entwicklungstempo verlangsamt, könnte die Blase platzen, aber es scheint, als beginne jedes Jahr ein neues Spiel
  • Sorgen sollte man sich erst machen, wenn LLMs anfangen, den Aktienmarkt autonom zu steuern
    • Dann kommt auch schon mal der scherzhafte Einwurf: "Ist es wirklich schon zehn Jahre her, seit ChatGPT in den Nachrichten auftauchte?"