Ist KI eine Blase?

(oaktreecapital.com)

3 Punkte von GN⁺ 2025-12-12 | Noch keine Kommentare. | Auf WhatsApp teilen

AI-Industrie und Investitionsmarkt werden in Bezug auf eine mögliche Blasenbildung intensiv diskutiert, wobei übermäßiger Optimismus als zentraler Faktor gilt
Eine technologiebasierte „Inflection“-Blase kann kurzfristig Verluste verursachen, beschleunigt aber langfristig den technologischen Fortschritt
AI-bezogene Ausgaben und Aktienanstiege machen den größten Teil des Wachstums der US-Wirtschaft sowie des S&P-500 aus, und der starke Anstieg von Unternehmen wie Nvidia befeuert die Investorenstimmung
Der Ausbau von AI-Infrastrukturfonds über Schulden wird als Risiko genannt, das an frühere Telekommunikations- und Internetblasen erinnert
Bei gleichzeitiger Hoheit von AI-Potenzial und Unsicherheit wird statt allgemeiner Euphorie oder kompletter Vermeidung eine vorsichtige, selektive Herangehensweise gefordert

Wesen und wiederkehrende Muster von Blasen

Eine Blase entsteht eher aus übermäßigem Optimismus als aus der eigentlichen technologischen oder finanziellen Innovation selbst
- Taucht eine neue Technologie auf, erzielen frühe Teilnehmende große Renditen, während spätere Investoren aus einem FOMO (Fear of Missing Out) heraus einsteigen
- Kurzfristig sind Verluste kaum zu vermeiden, langfristig bildet sie jedoch eine Grundlage für technologischen Fortschritt
Auch frühere Fälle (South-Sea-Company, Internet, Glasfaser, Subprime usw.) zeigen, dass das „Neue“ die Vorstellungskraft anregte und zu irrationaler Bewertung führte
Die Grenze zwischen rationalem Optimismus und irrationaler Überhitzung ist eine Frage der Beurteilung und lässt sich schwer eindeutig ziehen

Byrne Hobart und Tobias Huber unterscheiden zwischen zwei Blasentypen
- „Mean-Reversion“-Blase: ein rein finanzieller Trend, der Wohlstand zerstört
- „Inflection“-Blase: fördert den technischen Fortschritt wie bei Eisenbahn und Internet und baut soziale Infrastruktur auf
Laut Carlota Perez ermöglicht spekulatives Momentum die Installationsphase (Installation Phase) und geht anschließend in die Einführungsphase (Deployment Period) über
Blasen mit technischem Fortschritt beschleunigen Kapitalzufuhr und Experimentierfreude, vernichten aber gleichzeitig viel Kapital
Wichtig ist, Fortschritt zu fördern, ohne bei diesem Prozess zum Opfer zerstörten Reichtums zu werden

AI macht den Großteil der unternehmerischen Investitionen, des BIP-Wachstums und des Anstiegs des S&P 500 aus
- Nvidia wurde zur Symbolfigur: Die Marktkapitalisierung stieg in 26 Jahren auf etwa das 8.000-fache
Dennoch sind kommerzielle Nutzung, Ertragsmodell und Gewinnerunternehmen von AI weiterhin unklar
- Wie in der Autoindustrie ist die Bedeutung einer Technologie nicht automatisch gleichzusetzen mit Investitionserfolg
„Lottery-Ticket-Thinking“ breitet sich aus
- Beispiel: Das Startup Etched behauptet, mit 12 Millionen US-Dollar Investment das Potenzial zu haben, der „größte Konzern der Welt“ zu werden
Profitabilität, Wettbewerbsstruktur und Circular Deals werden ebenfalls hinterfragt
- Die gegenseitige Investitions-/Ausgabenstruktur von OpenAI und Nvidia wird als Self-Dealing kritisiert
- Goldman Sachs schätzt, dass 15 % von Nvidias Umsatz auf solche Transaktionen entfallen

Der Aufbau von AI-Infrastruktur wird auf bis zu 5 Billionen US-Dollar geschätzt, wobei große Tech-Konzerne die Finanzierung über Anleiheemissionen sichern
- Microsoft, Meta und Alphabet haben beispielsweise 30-jährige Anleihen emittiert
Gesunde Investitionen sind Eigenkapital-Investitionen auf Basis von Cashflow, riskante Investitionen sind der Aufbau von Rechenzentren auf Schuldenbasis ohne Kundschaft
Paul Kedrosky und Azeem Azhar warnen, dass AI-Infrastruktur bereits in die Phase des „Minsky Moment“ eingetreten sei
- Hohe Anlageninvestitionen jenseits der Erträge, verstärkter Einsatz von SPV (Special Purpose Vehicle) und die Ausbreitung von Vendor-Financing sind Warnsignale
Schulden verstärken Verluste, sodass bei Nachfragerückgang oder technologischem Wandel mit Überkapazität bei Rechenzentren und Insolvenzen zu rechnen ist
Oaktree und Brookfield betonen umsichtige Verschuldung und investieren nicht in überhitzte Regionen

AI ist eine Technologie, die menschliche kognitive Fähigkeiten ersetzen kann, also qualitativ anders als frühere Innovationen
- Im Coding und in der digitalen Werbung werden bereits Arbeitsplätze ersetzt
- Die Geschwindigkeit der technologischen Entwicklung ist so hoch, dass Nachfrageprognosen kaum möglich sind
Wie bei Radio- und Luftfahrtindustrie verstärkt die Erzählung, Unsicherheit als Chance zu sehen, die Überhitzung
Argumente für AI-Blasenbildung und Gegenargumente bestehen nebeneinander
- Gemeinsamkeiten: überhöhte Erwartungen, FOMO, Circular Deals, SPV, große Seed-Investitionen
- Unterschiede: tatsächliche Umsatzgenerierung, große Nutzerbasis, vernünftiges P/E-Verhältnis
Bei Unternehmen wie Anthropic und Cursor ist der Umsatz im Vergleich zum Vorjahr um 100-fach gestiegen, was auf reale Nachfrage nach AI-Produkten hinweist

AI ist wahrscheinlich eine Blase, gleichzeitig aber ein historischer technologischer Wendepunkt
Ob **irrationale Euphorie („irrational exuberance“) ** vorliegt, kann erst im Zeitverlauf beurteilt werden
Jede frühere Innovation war mit Überinvestitionen und Verlusten verbunden; AI wird wenig davon ausgenommen bleiben
Der Einsatz von Schulden kann das Risiko in diesem Zyklus weiter verstärken
Daher sind sowohl vollständiges Investieren als auch komplette Distanzierung riskant, am sinnvollsten ist eine selektive, disziplinierte Beteiligung
Auch für Investitionen in Rechenzentren und AI-Infrastruktur sind nüchterne Analyse und Umsetzungsstärke entscheidend

Als arbeitsersetzende Technologie bringt AI Produktivitätsgewinne, birgt aber auch große Sorgen über Massenarbeitsplatzverluste
- Joe Davis von Vanguard schätzt, dass 43 % der Arbeitszeit eingespart werden könnten
Mehr Produktivität bedeutet nicht automatisch mehr Beschäftigung
- Arbeitsplatzverluste können zu sinkenden Steuereinnahmen und steigenden Sozialausgaben führen
Die Einführung von Universal Basic Income (UBI) wird diskutiert, doch Finanzierung und möglicher Verlust gesellschaftlicher Sinnstiftung bleiben strittig
Es werden Befürchtungen zu Sinnverlust von Berufen, sozialer Spaltung und dem Erstarken des Populismus geäußert
Als künftige Bestandsgeschäfte gelten körperliche Tätigkeiten (Sanitärinstallateure, Pflegekräfte etc.) sowie kreative und auf Einsicht beruhende Berufe
Insgesamt verfügt AI über das Potenzial, Wirtschafts- und Sozialstrukturen grundlegend neu zu ordnen; dafür sind kluge Reaktion und eine ausgewogene Perspektive nötig